近期,關于美國降息的影響及通脹走勢成為熱議話題。通脹的最終走向,尤其是美國是否已實現通脹下行軟著陸或面臨二次通脹風險,對降息路徑有著決定性影響。對中國而言,美國作為外部環境的變化亦不可忽視。
在疫情前,美國通脹持續低迷,盡管有三次量化寬松政策,但貨幣乘數下降導致通脹未顯著上升。與此相反,中國貨幣乘數呈上升趨勢,但流通速度下降。疫情后,美國通脹上升,起初被認為是暫時的,但供給沖擊不斷,如半導體缺貨、墨西哥颶風等,使通脹壓力持續增大。
美聯儲于2022年開始加息以應對通脹,但市場一度擔心會引發衰退。然而,美國就業市場火爆,并無衰退跡象。美聯儲官員Waller提出美國可實現軟著陸的觀點,強調通過降低崗位空缺率而非提升失業率來降低通脹,這一觀點得到后續研究的支持。
目前,美國通脹的韌性主要來自核心服務,包括住房和其他核心服務。房租通脹是促進通脹下行的動力,但超級核心服務通脹仍存風險。新的供給沖擊、信貸變化和通脹預期等因素也可能導致二次通脹風險增加。
然而,綜合各因素來看,未來一年內二次通脹的風險不大。但一年之后,考慮到金融條件的放松、供應鏈重塑的風險以及美元貶值的影響,美國通脹中樞可能會略高于2%。這意味著美聯儲的降息幅度和利率終點可能更小,不能對其降息路徑過于樂觀。
在此背景下,中國應抓緊政策窗口期,及時、快速加大逆周期的財政和貨幣政策刺激力度。人民幣匯率升值壓力近期有所緩解,但中美利差收窄,美國降息路徑不容過度樂觀。現在是采取動作的最佳時機。