聲明：本文來自于微信公眾號(hào)資本偵探（ID：deep_insights），作者：李靜林，授權(quán)轉(zhuǎn)載發(fā)布。
在合并被叫停后，斗魚虎牙分別發(fā)布了合并終止后的首份財(cái)報(bào)。曾經(jīng)的游戲直播雙雄，如今的境遇卻大相徑庭。
虎牙自2019年?duì)I收超過斗魚之后，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)便一直保持。2021年第一季度，虎牙以29.62億元人民幣的總營收甩開斗魚超過6億之多。而斗魚已連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)虧損，本季度的凈虧損達(dá)到了1.81億人民幣，反觀虎牙則收獲了1.86億凈利，這也是虎牙連續(xù)15個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。
曾經(jīng)的游戲直播雙雄，似乎走到了分叉路口。更無法忽視的是，B站、快手、抖音均加碼游戲直播。就在上周B站的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，CEO陳睿還明確提到——B站看游戲視頻的用戶和看游戲直播的用戶增速很快。
經(jīng)歷了大浪淘沙之后的游戲直播行業(yè)，早已不再是只有虎牙與斗魚的江湖。
合并前后，誰在變臉?
不妨先看看虎牙斗魚本季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù):
營收方面，不可否認(rèn)，虎牙和斗魚在營收增長方面均進(jìn)入了瓶頸期。本季度，虎牙取得營業(yè)收入29.6億元人民幣，同比僅增長9.8%;而斗魚在營收方面則更為窘迫，本季度僅取得營收23.37億元人民幣，同比下降6.8%。
在規(guī)模方面，在2020年上半年，斗魚將與虎牙的營收差距一度拉進(jìn)到2億元人民幣之內(nèi)，但自此之后明顯后勁不足，在進(jìn)入2020年下半年后，兩家公司之間的營收差距再次逐漸拉大。在最近的三個(gè)季度，兩者的營收差距分別在7.21億、4.51億和6.25億。
虎牙、斗魚兩家在業(yè)務(wù)模式、收入來源和目標(biāo)用戶層面有著高度的一致性。具體來看營收的分布情況，虎牙在直播收入這一主要板塊已經(jīng)與斗魚拉開了差距，25.79億元的進(jìn)賬足足比斗魚高出4億。在這一板塊中，虎牙海外流媒體業(yè)務(wù)的增長作出了一定的貢獻(xiàn)。
對(duì)于營收的下降，斗魚在其財(cái)報(bào)中解釋為，由于疫情的恢復(fù)人們居家時(shí)間減少，因此用戶上線時(shí)間也隨之下降。
用戶數(shù)據(jù)層面，虎牙從今年一季度就不再披露全網(wǎng)MAU后，斗魚在本季度也不再披露總的MAU數(shù)，而是重點(diǎn)披露移動(dòng)端MAU。當(dāng)然，這一情況一定程度上也在反映著當(dāng)下用戶習(xí)慣的流變，根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的報(bào)告，2021年我國游戲直播移動(dòng)端的滲透率已達(dá)到80%。
本季度，虎牙移動(dòng)端MAU為7760，斗魚的這一數(shù)據(jù)為6070，虎牙在這一數(shù)據(jù)層面保持著長期且顯著的領(lǐng)先。然而值得注意的是，兩家公司在用戶數(shù)方面，也已經(jīng)進(jìn)入了存量的博弈，用戶增長已經(jīng)極其緩慢。二季度，虎牙移動(dòng)端用戶MAU同比增長僅2.78%，而斗魚則為2.71%。
根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，疫情曾為行業(yè)帶來了一波短暫的升溫，2020年該行業(yè)的用戶增速達(dá)到18.3%，但2021年的預(yù)計(jì)用戶增速只有5.6%，下一年的預(yù)期則更少，僅有4.0%。用戶規(guī)模放緩的情況下，就更考驗(yàn)公司的用戶深度運(yùn)營能力。
盡管在移動(dòng)端MAU方面，虎牙占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但在付費(fèi)用戶數(shù)量上，斗魚則高于虎牙，本季度720萬付費(fèi)用戶高出后者160萬之多。虎牙的付費(fèi)用戶數(shù)量，自2020年第二季度開始，就一直處于減少的趨勢(shì)，同比降低了9.68%。
雖然付費(fèi)用戶收入虎牙不敵斗魚，但直播業(yè)務(wù)收入的領(lǐng)先，更取決于雙方在用戶深度運(yùn)營上的差異。斗魚的ARPPU值為303元，相較虎牙的461元少了近160元。而這也體現(xiàn)出，游戲直播在進(jìn)入用戶存量爭(zhēng)奪的時(shí)代，虎牙在用戶運(yùn)營方面的優(yōu)勢(shì)，要遠(yuǎn)超過斗魚。
盈利方面，兩家公司在去年二季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)基本持平的情況下，在過去的四個(gè)季度中則走出了迥異的表現(xiàn)。
盡管遭遇了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊以及外部大環(huán)境的影響，虎牙在過去一年整體盈利能力保持穩(wěn)定，本季度公司Non-GAAP下歸屬于股東凈利為2.5億元人民幣，凈利潤率為8.4%。
而斗魚在去年二季度，騰訊公布吸收合并虎牙和斗魚兩家公司之前的一個(gè)季度，盈利已經(jīng)沖到了與虎牙基本持平，但是詭異的是，在騰訊宣布合并方案之后，斗魚Non-GAAP下凈利潤則實(shí)現(xiàn)了180度轉(zhuǎn)變，在最近三個(gè)季度再次轉(zhuǎn)變?yōu)樘潛p，而本季度Non-GAAP下歸屬于股東凈虧損則為1.11億。
在當(dāng)時(shí)的合并方案落錘后，斗魚方面顯然有所松懈。其整體經(jīng)營效率大幅下降，進(jìn)而導(dǎo)致盈利能力一瀉千里。
毛利方面，在合并方案公告前的兩個(gè)季度，斗魚已經(jīng)將毛利率提升至與虎牙不相上下，而在之后的四個(gè)季度，毛利水平則大幅下滑。
在過去四個(gè)季度，斗魚毛利率分別為14.5%、8%、12.1%和13.1%，遠(yuǎn)低于去年前兩季度的20%左右。而反觀虎牙，在業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)定期后，毛利水平基本維持在20%左右，這也充分體現(xiàn)了虎牙在成本控制能力方面要優(yōu)于斗魚。
除了毛利水平下降以外，經(jīng)營費(fèi)用的一路走高也是斗魚近幾個(gè)季度持續(xù)虧損的重要原因。
本季度，斗魚經(jīng)營費(fèi)用率已經(jīng)達(dá)到了22.3%，相比去年同期增長了近10個(gè)百分點(diǎn);而虎牙的經(jīng)營費(fèi)用率則較為穩(wěn)定，本季度為15.1%，低于去年同期的16.1%。
在兩家公司數(shù)據(jù)對(duì)比中，騰訊在去年公告兩家公司的合并方案這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可以看作一個(gè)比較明顯的分水嶺:
斗魚在之前的兩個(gè)季度在成本及費(fèi)用的控制方面明顯加力，使得其與虎牙的差距縮小到歷史最低，但在合并方案公告后的幾個(gè)季度，斗魚在業(yè)績(jī)上出現(xiàn)了大幅下滑;
虎牙則表現(xiàn)的更為穩(wěn)定，公司業(yè)績(jī)?cè)诤喜⒐媲昂笪闯霈F(xiàn)波動(dòng)。
在行業(yè)進(jìn)入成熟期的大環(huán)境下，平臺(tái)獲客成本正在逐漸攀升，因此想要降本增效找到盈利空間，需要從原先的燒錢簽約主播的狀態(tài)中解放出來，轉(zhuǎn)而在用戶深度運(yùn)營及成本控制上下功夫。
而目前游戲直播行業(yè)的玩家正從三處著手以控制成本:
在內(nèi)容成本方面要放棄燒錢，轉(zhuǎn)而孵化中腰部及素人主播;
營銷方面要通過提升ARPPU值來抵消掉獲客成本的提升;
此外還要在技術(shù)層面進(jìn)步，保持直播體驗(yàn)的同時(shí)降低寬帶成本。
江湖未定
失去了報(bào)團(tuán)取暖機(jī)會(huì)的斗魚、虎牙，需要獨(dú)自在擁擠的賽道中拼殺，怎料競(jìng)爭(zhēng)者來勢(shì)洶洶，大有瓜分原本屬于斗魚、虎牙蛋糕的態(tài)勢(shì)。游戲直播的江湖，已從此前的雙雄并立發(fā)展到如今的群雄逐鹿。新一輪的戰(zhàn)局，也隨著合并案的失敗，拉開帷幕。
從2013年的萌芽期算起，游戲直播行業(yè)已經(jīng)歷了近10年的更迭、洗牌。尤其在2018年，騰訊相繼入股斗魚、虎牙，以及兩大巨頭先后上市，行業(yè)內(nèi)似乎形成了騰訊系“一統(tǒng)江山”的局面。直到B站、快手的入局、反壟斷政策出臺(tái)，才又將這潭水重新攪起。據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，2020年游戲直播市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到343億，預(yù)計(jì)今年這一數(shù)字可達(dá)到430億。
圖片來源:艾瑞咨詢
市場(chǎng)增速放緩，玩家競(jìng)爭(zhēng)激化，參與者都在盡其所能跑馬圈地。
2019年開始，一場(chǎng)在游戲直播行業(yè)中的“競(jìng)業(yè)”之戰(zhàn)打響，為了限制主播跳槽，騰訊出手在合約層面加強(qiáng)了對(duì)主播的限制。而彼時(shí)，騰訊幾乎手握市場(chǎng)中大部分高DAU的熱門游戲版權(quán)，因此留給后來者挖角、爭(zhēng)奪資源的機(jī)會(huì)并不算多。快手因而選擇了從平臺(tái)內(nèi)部挖掘、培育游戲主播的路徑，依托自己的流量?jī)?yōu)勢(shì)擠入了賽道中來。
直播業(yè)務(wù)本就是快手的優(yōu)勢(shì)所在，根據(jù)其2021年Q1財(cái)報(bào)，直播收入占總收入的42.6%。涉足游戲直播之后，快手的步子邁的也很快。2019年，快手游戲直播DAU為3500萬，游戲短視頻DAU為5600萬，到2020年5月，其游戲直播月活便突破2.2億，游戲短視頻月活超過3億。
游戲直播的核心就是流量變現(xiàn)，月活用戶不輸虎、斗兩家之和的快手，從自身優(yōu)勢(shì)出發(fā)豎立起了自己在行業(yè)內(nèi)的護(hù)城河。
不過在賽事版權(quán)領(lǐng)域，快手并未展現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性。此前他們拿下KPL王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽直播權(quán)并與PEL與和平精英職業(yè)聯(lián)賽俱樂部的選手完成了簽約。但在更為重量級(jí)英雄聯(lián)盟2020賽季全球總決賽（S10）的版權(quán)爭(zhēng)奪中，快手早早退出，最終被B站收入囊中。
B站入局游戲直播后動(dòng)作頻繁，投入力度頗大。
賽事版權(quán)方面，B站以8億元價(jià)格購得英雄聯(lián)盟全球總決賽三年轉(zhuǎn)播權(quán)，并單獨(dú)放出S10賽季版權(quán)進(jìn)行分銷。不過，雖然攤銷回流能一定程度上抵消高昂的版權(quán)費(fèi)，但為更好地運(yùn)營賽事轉(zhuǎn)播，后續(xù)花費(fèi)在人力、服務(wù)器等方面的成本依然不會(huì)低，這也會(huì)給“初入江湖”的B站帶來一些潛在的壓力。
人員方面，2019年B站高價(jià)簽約斗魚頂流馮提莫，還簽下了自家的動(dòng)漫頭部主播Lex，這些在經(jīng)營頭部大主播上的嘗試，打板意味明顯。他們還挖來了原大鵝文化CEO王宇陽和原大鵝文化COO王智開。兩人創(chuàng)立的大鵝是國內(nèi)頭部的移動(dòng)電競(jìng)經(jīng)紀(jì)品牌之一，更早之前王宇陽曾在企鵝電競(jìng)、虎牙、騰訊任職，王智開也曾履職騰訊和虎牙。
如此對(duì)比來看，虎牙依然是手握賽事版權(quán)最多的平臺(tái)，“老牌勁旅”在這一方面壁壘明顯。
2021年第一季度，虎牙與騰競(jìng)體育簽下一份5年價(jià)值20.13億元的合約，拿下來包括LPL、LDL以及LPL全明星等賽事的直播權(quán)和獨(dú)家點(diǎn)播權(quán)。他們也是目前國內(nèi)唯一一家集齊英雄聯(lián)盟 LPL、LCK、LEC、LCS 四大賽區(qū)的直播平臺(tái)。
B站手中的S10版權(quán)，虎牙也通過分銷獲得。2021年第二季度，虎牙共有122項(xiàng)版權(quán)電競(jìng)賽事，自制賽事45項(xiàng)。這其中既有獨(dú)家簽約也有分銷所得，虎牙在版權(quán)層面的操作，大而全，且在財(cái)務(wù)層面也是相對(duì)明智的選擇。
但斗魚就有些掉隊(duì)。
對(duì)頭部主播的占有曾是斗魚最大的優(yōu)勢(shì)，據(jù)深港證券統(tǒng)計(jì)，截止2019年6月，TOP10游戲主播中斗魚獨(dú)家簽約的有8位，TOP100中斗魚獨(dú)家占據(jù)一半。然而據(jù)電商直播數(shù)據(jù)平臺(tái)小葫蘆統(tǒng)計(jì)，2020年TOP100的游戲主播中，斗魚占據(jù)31.1%，虎牙占據(jù)30.7%。可見，斗魚的優(yōu)勢(shì)正在一點(diǎn)點(diǎn)被虎牙蠶食。
版權(quán)也是橫亙?cè)诙肤~面前的一道障礙。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，版權(quán)資源不足的斗魚主要依賴自制賽事，今年第二季度，斗魚直播了50項(xiàng)電競(jìng)賽事，但自營賽事卻有80個(gè)以上。賽事資源的不足也讓斗魚一直以來在侵權(quán)問題上備受爭(zhēng)議。今年6月，斗魚就因侵權(quán)，被判賠償虎牙經(jīng)濟(jì)損失100萬元及合理開支約6萬元。
面對(duì)現(xiàn)在的局面，斗魚也開始進(jìn)行社區(qū)化轉(zhuǎn)型，將視頻和社區(qū)，提升到與直播同等的地位，建設(shè)“以電競(jìng)為核心的多元化社區(qū)”。
2021年7月10日，國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局公告顯示，由騰訊主導(dǎo)的虎牙斗魚合并案被禁止。公告稱，依據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管總局審查表明:騰訊在上游網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營服務(wù)市場(chǎng)份額超過40%，排名第一;虎牙和斗魚在下游游戲直播市場(chǎng)份額分別超過40%和30%，排名第一、第二，合計(jì)超過70%。
接下來，這一市場(chǎng)份額比例，或許有機(jī)會(huì)被改寫。
