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目錄
引言及核心觀點(diǎn)
（一）國(guó)家及地區(qū)分析：核心指標(biāo)比較研究
（二）成長(zhǎng)市場(chǎng)：挑選經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)國(guó)家和高成長(zhǎng)銀行
（三）紅利市場(chǎng)：自下而上選股
（四）均衡市場(chǎng)：選取高成長(zhǎng)+高分紅標(biāo)的
（五）交叉情況：紅利市場(chǎng)中的高成長(zhǎng)和指引積極銀行
（六）全球首選銀行及兩項(xiàng)專題：估值合理性及匯率影響
引言及核心觀點(diǎn)
1、我們?yōu)槭裁匆采w全球銀行業(yè)？
這篇報(bào)告是我們覆蓋全球銀行業(yè)的起點(diǎn)，我們將由此開始對(duì)全球范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)銀行進(jìn)行系統(tǒng)性研究。
全球銀行投資在策略上是有效的、在操作上是具備可行性的，因?yàn)椋?/p> 世界各地的銀行都以相似的商業(yè)模式經(jīng)營(yíng)，來(lái)自不同國(guó)家的銀行完全可以通過(guò)相同的框架進(jìn)行分析，并由此進(jìn)行直接比較。這意味著操作的可行性。 銀行業(yè)服務(wù)其所在的一個(gè)或多個(gè)地區(qū)的企業(yè)和居民（當(dāng)然也有銀行是全球性的），所以銀行就是他們所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況的天然代表，這是銀行的beta屬性。 但在不同的治理結(jié)構(gòu)下，各家銀行的經(jīng)營(yíng)能力具備很大差異，一些銀行能夠持續(xù)穿越他們所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期，這些銀行不僅是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的beta，同時(shí)還具備顯著的alpha屬性。 最后，全球各個(gè)市場(chǎng)有著不同的經(jīng)濟(jì)周期、商業(yè)環(huán)境、社會(huì)結(jié)構(gòu)和文化，這意味著跨區(qū)域和跨周期配置的潛力。
全球銀行投資策略可以提供兼具高成長(zhǎng)和穩(wěn)定紅利的回報(bào)，同時(shí)還能避免對(duì)單一市場(chǎng)或單一風(fēng)格的過(guò)度集中導(dǎo)致的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
本篇報(bào)告中，我們構(gòu)建了全面準(zhǔn)確、簡(jiǎn)潔明了的全球銀行業(yè)分析框架，具備極強(qiáng)的實(shí)操性。
最后，我們初步篩選出了的全球首推銀行名單，后續(xù)將依次針對(duì)這些銀行進(jìn)行深度研究和常態(tài)化跟蹤覆蓋。
2、對(duì)當(dāng)前全球銀行業(yè)的觀點(diǎn): 更高的終端政策利率水平，意味著一個(gè)更美好的未來(lái)
即將到來(lái)的降息周期對(duì)全球銀行而言整體是正面的：與銀行偏好高利率環(huán)境的傳統(tǒng)觀點(diǎn)相反，全球銀行業(yè)更加期待降息。因?yàn)楫?dāng)前的高利率環(huán)境極大抑制了信貸需求，持續(xù)的高利率環(huán)境對(duì)凈息差也有負(fù)面影響，因?yàn)檎呃矢呶黄蠓€(wěn)，貸款利率很難繼續(xù)提升，但存款定期化和利率提升的趨勢(shì)卻在不斷深化。通過(guò)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的對(duì)沖，全球銀行業(yè)已經(jīng)為未來(lái)2-3年降息周期中的負(fù)面影響做了充分準(zhǔn)備。但降息后，信貸需求和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將會(huì)復(fù)蘇，存款定期化和成本上升趨勢(shì)將會(huì)逆轉(zhuǎn)，財(cái)富管理中收將會(huì)增長(zhǎng)，這些積極因素疊加利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，足以抵消降息過(guò)程中的負(fù)面影響。
降息結(jié)束后的終端政策利率才是影響全球銀行業(yè)績(jī)的最重要因素：在未來(lái)2-3年相對(duì)平穩(wěn)地度過(guò)降息周期后，終端利率才是決定銀行長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。銀行經(jīng)營(yíng)是需要一定的合理利率水平的，在零利率環(huán)境下，銀行很難保持較好業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
預(yù)計(jì)本輪降息周期后的終端利率很可能高于疫情前的利率水平，且并不會(huì)回落到0%。當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了重大變化，碎片化和割裂化的全球供應(yīng)鏈、主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)人工智能和清潔能源等新技術(shù)的大規(guī)模投資都意味著更大的長(zhǎng)期通脹壓力，從而指向更高的終端均衡利率水平。
相對(duì)更高的終端利率將為全球銀行經(jīng)營(yíng)提供一個(gè)理想環(huán)境，我們預(yù)計(jì)未來(lái)全球銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境將顯著好于上一個(gè)十年，若終端政策利率如期穩(wěn)定在3%左右，則將是銀行最理想的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，因?yàn)檫@樣的利率環(huán)境意味著充足的貸款定價(jià)和投資收益空間，旺盛的信貸需求和蓬勃的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，以及更加優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量水平。
3、我們覆蓋了哪些銀行？我們的分析方法是什么？
我們根據(jù)規(guī)模、估值及股價(jià)表現(xiàn)等特征，在全球范圍內(nèi)選取了38個(gè)國(guó)家和地區(qū)的1000多家銀行：
亞洲：印度、越南、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、新加坡、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、卡塔爾、科威特、土耳其、韓國(guó)、日本、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣 非洲：埃及、南非 南美洲：巴西、智利、阿根廷 北美洲：墨西哥、加拿大、美國(guó) 歐洲：英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、荷蘭、比利時(shí)、瑞士、奧地利、瑞典、西班牙、意大利、波蘭、捷克、匈牙利、克羅地亞 大洋洲：澳大利亞我們的分析方法是什么？
首先通過(guò)杜邦分析，將所有銀行歸納至橫向可比的四大指標(biāo)：成長(zhǎng)性、營(yíng)收質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)效率、資產(chǎn)質(zhì)量。 然后，進(jìn)一步深入研究盈利結(jié)構(gòu)，包括資負(fù)收益率、中收及非息收入結(jié)構(gòu)、成本控制及資產(chǎn)質(zhì)量，來(lái)判斷上述杜邦核心指標(biāo)的未來(lái)趨勢(shì)及持續(xù)性。 此外，我們還具體分析了一些表現(xiàn)優(yōu)異的銀行，尋找業(yè)務(wù)和治理結(jié)構(gòu)層面的優(yōu)勢(shì)。 最后，我們將上述所有分析融入PB-ROE體系，結(jié)合分紅展望，選取優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。結(jié)合國(guó)際銀行經(jīng)驗(yàn)，我們也為中國(guó)銀行業(yè)總結(jié)了一些參考建議。
4、主要市場(chǎng)情況概覽：成長(zhǎng)、紅利、均衡
好銀行能在快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中蓬勃發(fā)展，而最優(yōu)秀的銀行則能跑贏自身所處的宏觀環(huán)境。我們很容易在發(fā)展中國(guó)家中選出高成長(zhǎng)銀行，與此同時(shí)，除了高股息標(biāo)的外，我們也發(fā)現(xiàn)了很多來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的高成長(zhǎng)銀行。
我們將不同國(guó)家和地區(qū)分為三類：成長(zhǎng)市場(chǎng)、紅利市場(chǎng)和均衡市場(chǎng)，并對(duì)不同類型區(qū)域的銀行采取不同的選股策略，以此將所有銀行標(biāo)的分為兩大類：成長(zhǎng)型銀行和紅利型銀行。
從成長(zhǎng)的角度看，成長(zhǎng)市場(chǎng)的銀行無(wú)疑是最好選擇，最具吸引力的地區(qū)包括印度、越南、印度尼西亞、土耳其、墨西哥和東歐。當(dāng)然，從自下而上的角度看，其他類型的市場(chǎng)也有出色的成長(zhǎng)型銀行。此外，應(yīng)特別關(guān)注銀行所在地區(qū)的通脹情況，以便將內(nèi)生增長(zhǎng)與通脹導(dǎo)致的ROE擴(kuò)張區(qū)分開。
美國(guó)、巴西、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、卡塔爾、馬來(lái)西亞、南非屬于均衡市場(chǎng)，這些地區(qū)既有高質(zhì)量的成長(zhǎng)型銀行，也有較好的分紅型銀行。
西歐及北歐、加拿大、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行大多是紅利屬性的，當(dāng)然也有具備突出成長(zhǎng)潛力的銀行。
5、對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的借鑒意義
凈息差對(duì)銀行而言非常重要，不僅是高成長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，也是銀行能否積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的決定性因素：
我們看到許多地區(qū)的銀行凈息差都長(zhǎng)期處于極低水平，比如日本和一些歐洲國(guó)家，在極低的息差環(huán)境中，銀行不會(huì)必然走向倒閉。 但這類地區(qū)的銀行普遍高度保守，盡可能杜絕一切潛在風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)設(shè)置也非常保守，如存貸款定價(jià)、信貸投放、不良生成及風(fēng)險(xiǎn)容忍度、信用成本等。 此外，此類地區(qū)銀行普遍依賴金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)，在極端市場(chǎng)波動(dòng)中相對(duì)更加脆弱。 即便出于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的考量，如此“躺平”的銀行業(yè)也很難完成任務(wù)。避免銀行業(yè)長(zhǎng)期陷入低息差陷阱至關(guān)重要。中收業(yè)務(wù)是“奢侈”的，規(guī)模越大的銀行越具備優(yōu)勢(shì)。
只有少數(shù)身處發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)和全球貿(mào)易中心的大型銀行，中收在營(yíng)收中的占比才可能長(zhǎng)期超越30%-40%，對(duì)于絕大多數(shù)地區(qū)的大部分銀行而言，10%-20%的中收占比才是常態(tài)。 出于減費(fèi)讓利的政策要求，一些主要的中間業(yè)務(wù)在中國(guó)銀行業(yè)較難收費(fèi)，例如與賬戶和貿(mào)易相關(guān)的手續(xù)費(fèi)。此外，由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀，中國(guó)銀行業(yè)投資銀行與資產(chǎn)管理收入也受到較大限制。 較大的國(guó)際化收入貢獻(xiàn)一般只存在于世界主導(dǎo)國(guó)家（美國(guó)）、具備較多歷史遺產(chǎn)的國(guó)家（英國(guó)）以及采取大規(guī)模跨境并購(gòu)的國(guó)家（日本）。分紅和成長(zhǎng)是緊密內(nèi)在相聯(lián)的，如果一家銀行長(zhǎng)期處于增長(zhǎng)停滯、ROE持續(xù)下行的趨勢(shì)中，這家銀行的分紅能力終將下降。
一
國(guó)家及地區(qū)分析：核心指標(biāo)比較研究
1. 關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：PB-ROE
基于當(dāng)?shù)厍拔?前十的銀行數(shù)據(jù)，我們計(jì)算了區(qū)域平均值，并剔除了極端值。
截止至2024年8月9日，我們選出的銀行整體估值低于近十年平均水平。
ROE和估值均有所上升的地區(qū)：土耳其、印度國(guó)有銀行、東歐。
ROE上升但估值未增長(zhǎng)的地區(qū)：埃及、印度私營(yíng)銀行 、美國(guó)、阿聯(lián)酋、墨西哥、越南、印尼、英國(guó)、西歐、南非、智利。
ROE保持穩(wěn)定但估值未增長(zhǎng)的地區(qū)：沙特、巴西、卡塔爾、馬來(lái)西亞、中國(guó)香港和新加坡。
ROE和估值均有所回落的地區(qū)：阿根廷、加拿大、澳大利亞、泰國(guó)。
1.1 考慮通脹后的ROE情況
通常我們是不需要考慮銀行調(diào)整通脹后的ROE的。但鑒于目前一些國(guó)家存在高通脹情況，我們比較了ROE和經(jīng)調(diào)整通脹后的ROE，以消除通脹對(duì)ROE的影響。我們用各區(qū)域10年期國(guó)債收益率作為通脹指標(biāo)。
下圖中的散點(diǎn)離紅色虛線越遠(yuǎn)，該國(guó)銀行的ROE受通脹影響越大。
無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，大多數(shù)國(guó)家通脹帶給銀行ROE的影響都比較溫和。在2023年，埃及和土耳其是受通脹影響最大的兩個(gè)地區(qū)。但是土耳其銀行的實(shí)際ROE在過(guò)去十年有了顯著提升，埃及銀行則沒(méi)有。阿聯(lián)酋、越南、墨西哥、印尼、印度、東歐的銀行也有顯著的實(shí)際ROE提升。
1.1 關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：成長(zhǎng)性
我們定義的成長(zhǎng)型銀行PPOP（撥備前利潤(rùn)）/AA（平均資產(chǎn)）這一指標(biāo)應(yīng)該在3%及以上，較快成長(zhǎng)銀行的PPOP/AA（平均資產(chǎn)） 在2-3%。
過(guò)去10年銀行PPOP/AA和ROA均有大幅增長(zhǎng)的地區(qū)：土耳其、埃及、墨西哥、東歐、阿聯(lián)酋、英國(guó)、印度國(guó)有銀行。
1.1 關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：營(yíng)收質(zhì)量
我們將各地區(qū)銀行2023財(cái)年凈息差與其10年長(zhǎng)期息差趨勢(shì)進(jìn)行比較，來(lái)檢驗(yàn)短期內(nèi)息差是否存在過(guò)度擴(kuò)張或滯后。在高利率的環(huán)境下，23年息差總體表現(xiàn)仍然符合長(zhǎng)期趨勢(shì)，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)度擴(kuò)張的跡象。
總體來(lái)說(shuō)，如果銀行越依賴手續(xù)費(fèi)收入而不是其他非息收入，其非息收入質(zhì)量就越好。發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行通常具有更好的非息收入質(zhì)量，手續(xù)費(fèi)收入占比更高。
1.1 關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：運(yùn)營(yíng)效率
我們將2023財(cái)年的成本收入比與5年/10年的長(zhǎng)期趨勢(shì)相比較，來(lái)觀察不同地區(qū)銀行運(yùn)營(yíng)效率上是否存在一定變化。
英國(guó)、韓國(guó)、土耳其和越南的銀行在過(guò)去5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了較優(yōu)的成本管控。
1.1 關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：資產(chǎn)質(zhì)量
我們用10年平均加回核銷不良生成率作為衡量不同地區(qū)銀行貸款長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)鍵指標(biāo)，并用23財(cái)年的撥備覆蓋率衡量撥備計(jì)提水平。
相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家通常具有更高的不良生成率。
不同地區(qū)的撥備策略差異較大，部分地區(qū)采取“適可而止”的策略，撥備覆蓋率往往不是很高。而部分地區(qū)則采取“越高越好”的策略，撥備覆蓋率非常高。
1.2 貸款定價(jià)：哪些國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更高？
貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Loan risk premium）指貸款收益率與該地區(qū)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之差，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貸款價(jià)格（Risk-adjusted loan price）指貸款收益率與信用成本之差。
發(fā)展中國(guó)家的貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貸款價(jià)格通常更高。
各地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后貸款價(jià)格的排名差異反映了不同的風(fēng)險(xiǎn)控制有效性。以巴西和土耳其對(duì)比為例，巴西風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高但經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貸款價(jià)格較低，這是因?yàn)槠洳涣忌陕瘦^高（見上頁(yè)）。
埃及的貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為負(fù)就是高通脹的結(jié)果。
1.3 存款成本：哪些國(guó)家的資金成本最低？
存款成本減去所在地區(qū)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率代表一家銀行的實(shí)際存款成本，越低越好。
不同國(guó)家之間比較時(shí)，實(shí)際存款成本與CASA（活期及低成本存款）比率關(guān)聯(lián)性不大。但在同一國(guó)家內(nèi)，這兩者在某些情境下有顯著關(guān)聯(lián)。
實(shí)際存款成本的高低與該國(guó)是否為發(fā)展中國(guó)家沒(méi)有顯著關(guān)聯(lián)。
1.4 收入結(jié)構(gòu)：非息收入結(jié)構(gòu)比較
發(fā)達(dá)國(guó)家銀行通常手續(xù)費(fèi)收入貢獻(xiàn)更高，而發(fā)展中國(guó)家銀行投資收益等其他非息收入占比往往更高。
1.4 非息收入質(zhì)量：手續(xù)費(fèi)收入占比
全球各地的銀行近期在中收業(yè)務(wù)方面的表現(xiàn)普遍較弱，與過(guò)去10年相比，過(guò)去5年各國(guó)銀行手續(xù)費(fèi)收入占總收入的比例較低。
1.4 非息收入質(zhì)量：手續(xù)費(fèi)收入結(jié)構(gòu)差異顯著
手續(xù)費(fèi)是一項(xiàng)“奢侈”的收入，對(duì)銀行所在市場(chǎng)和銀行自身要求很高，它需要以高度發(fā)達(dá)的金融體系和資本市場(chǎng)為支撐。
1.5 資產(chǎn)質(zhì)量：銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好是否為貸款定價(jià)的結(jié)果？
大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和不良生成都較為相近。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低的地區(qū)通常不良生成也較低，這一規(guī)律非常顯著，很好地反映了銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好和發(fā)達(dá)國(guó)家銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。
與發(fā)達(dá)國(guó)家同業(yè)相比，發(fā)展中國(guó)家銀行通常具有更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和不良生成，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高的地區(qū)一般不良生成更高，但也有一些例外。
在發(fā)展中國(guó)家當(dāng)中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低、但不良生成高的情況，這是貸款定價(jià)和風(fēng)控能力不足、銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性不夠的典型表現(xiàn)。
1.5 資產(chǎn)質(zhì)量：銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好是否為貸款定價(jià)的結(jié)果？
同一國(guó)家銀行的撥備計(jì)提策略通常是一致的，在各國(guó)之間則存在很大差異。但要明確的一點(diǎn)是：高撥備并不一定意味著高估值。
1.6 現(xiàn)金股息率和股東綜合回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素是什么？
股東綜合回報(bào)率（shareholder yield）=現(xiàn)金股息收益率（Cash dividend yield）加上回購(gòu)的正面影響和增發(fā)配股等負(fù)面影響。
二
成長(zhǎng)市場(chǎng)：挑選經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)國(guó)家和高成長(zhǎng)銀行
2. 成長(zhǎng)市場(chǎng)：定義及地區(qū)選擇
對(duì)于成長(zhǎng)市場(chǎng)，我們認(rèn)為平均PPOP/AA應(yīng)長(zhǎng)期超過(guò)或者接近我們定義的3%的高成長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)，或者在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)顯著提升。
成長(zhǎng)市場(chǎng)的另一個(gè)典型特征是：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，必須有相當(dāng)一部分銀行的PPOP/AA要大于3%。因此，同一市場(chǎng)中的銀行在成長(zhǎng)性上的方差往往是較大的。
我們將以下地區(qū)定義為成長(zhǎng)市場(chǎng)，并對(duì)該地區(qū)銀行業(yè)進(jìn)行詳細(xì)分析：印度、越南、印度尼西亞、埃及、土耳其、墨西哥、東歐。
2.1 印度：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：PB-ROE
在過(guò)去的10年里，印度私營(yíng)銀行在ROE方面保持了優(yōu)勢(shì)，其中部分私營(yíng)銀行進(jìn)一步提高了ROE。但相比之下，國(guó)有銀行ROE提升更多，從而使其估值從10年前的極低水平上實(shí)現(xiàn)了更大提升。
2.1 印度：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：PB-ROE
2024年以來(lái)，印度國(guó)有銀行的估值追趕更加顯著，甚至使平均PB-ROE出現(xiàn)了倒掛趨勢(shì)。
2.1 印度：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：成長(zhǎng)性
過(guò)去10年，印度銀行的核心盈利增長(zhǎng)能力明顯增強(qiáng)。
私營(yíng)銀行在成長(zhǎng)性上仍處于明顯領(lǐng)先地位，但這一差距在近10年已在逐步縮小。
2.1 印度：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：營(yíng)收質(zhì)量
圖：息差分析：FY23總體表現(xiàn)超越長(zhǎng)期趨勢(shì)
圖：私營(yíng)銀行在中收業(yè)務(wù)方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，國(guó)有銀行更依賴投資收益等非息收入
2.1 印度：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：運(yùn)營(yíng)效率
圖：成本收入比：僅根據(jù)銀行類型看長(zhǎng)期趨勢(shì)難以總結(jié)清晰規(guī)律，需要結(jié)合公司具體情況分析
2.1 印度：貸款定價(jià)和存款成本
從近十年看，印度銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貸款價(jià)格一致。但也有例外，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高但風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貸款價(jià)格較低，主要是國(guó)有銀行存在這種情況。
實(shí)際存款成本與銀行CASA比率相關(guān)，部分國(guó)有銀行的存款成本行業(yè)領(lǐng)先，但CASA比率并不算高。u部分存款基礎(chǔ)較弱的私營(yíng)銀行在貸款定價(jià)上較為激進(jìn)，國(guó)有銀行很少出現(xiàn)這種情況。
2.1 印度：資產(chǎn)質(zhì)量分析
私營(yíng)銀行通常加回核銷不良生成率更低，撥備覆蓋水平較為接近。
不良生成率并非與息差水平完全正相關(guān)，部分基本面較強(qiáng)的銀行不良生成率低、貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高（見上頁(yè)）。
2.1 首選銀行：印度
我們將以下銀行列為印度地區(qū)的首選，前五為印度私營(yíng)銀行的主要代表。
選擇UJJIVAN是因?yàn)槠渫怀龅男☆~貸款業(yè)務(wù)。
其后四家國(guó)有銀行是因?yàn)樗鼈冊(cè)诮?jīng)營(yíng)指標(biāo)上有明顯改善，在印度國(guó)有銀行普遍提估值，對(duì)國(guó)有銀行更有利的分紅政策出臺(tái)的背景下，這四家估值水平仍相對(duì)偏低。
2.2 越南：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：PB-ROE
過(guò)去10年，越南銀行的ROE顯著上升，但估值并未隨之上升。
平均PB-ROE不遵循正相關(guān)關(guān)系。無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，越南銀行高ROE、低估值的情況是相當(dāng)普遍的。
2.2 越南：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：成長(zhǎng)性
大多數(shù)選定的越南銀行PPOP/AA>2%，劃分至較快成長(zhǎng)組；部分銀行PPOP/AA>3%，劃分到高成長(zhǎng)組。
ROA的增速甚至略高于PPOP/AA。
2.2 越南：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：營(yíng)收質(zhì)量
圖：凈息差分析：大多數(shù)銀行23財(cái)年息差超越長(zhǎng)期趨勢(shì)
圖：大多數(shù)越南銀行非息收入更多依賴投資收益等非息收入而非中收
2.2 越南：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：運(yùn)營(yíng)效率
圖：23財(cái)年?duì)I業(yè)成本控制良好，大多數(shù)越南銀行成本收入比低于長(zhǎng)期趨勢(shì)
2.2 越南：貸款定價(jià)和存款成本
貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貸款價(jià)格通常是一致的，但Petrolimex明顯例外，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，但風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貸款價(jià)格更低，撥備覆蓋率也較低。
在大多數(shù)情況下，存款成本與CASA比率密切相關(guān)。
一些銀行在資產(chǎn)負(fù)債兩端的收益率都很低，同時(shí)不良生成也很低，如Foreign Trade 、TCB、 Military 。也有一些在資產(chǎn)負(fù)債兩端的收益率都相對(duì)較高，但不良生成依然很低，如NAC。
一些銀行具備強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)適中，但不良生成率低，如ACB。
2.2 越南：資產(chǎn)質(zhì)量分析
值得強(qiáng)調(diào)的是，越南銀行10年平均加回核銷不良生成率均低于0.5%。不良生成與息差水平并不完全呈正相關(guān)趨勢(shì)。越南銀行大多采取“適可而止”的撥備策略，大部分銀行撥備覆蓋率低于200%。
高息差、低不良生成的銀行：ACB、TCB。
2.2 越南：1H24關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新
ROE、ROA和PPOP/AA等核心盈利指標(biāo)在1H24總體上保持良好趨勢(shì)。
部分銀行息差較23財(cái)年水平有所下降。
大部分銀行加回核銷不良生成率較23財(cái)年有所上升，撥備覆蓋率下降。
2.2 首選銀行：越南
我們列出了越南的三大首選銀行，因?yàn)樗鼈冊(cè)赗OE和 ROA方面具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在貸款定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制兩方面實(shí)現(xiàn)了較好的平衡，目前估值水平合理。
2.3 印尼：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：PB-ROE
印尼銀行過(guò)去10年ROE較高，大部分銀行23財(cái)年ROE有進(jìn)一步提升。
但估值并沒(méi)有進(jìn)一步上升，普遍保持在長(zhǎng)期水平附近，較好的銀行為2-3倍PB，平均為1-2倍PB。值得一提的是，與全球相比，目前印尼銀行估值較高。
PB-ROE具有明顯正相關(guān)性，顯示出較強(qiáng)的定價(jià)有效性。
2.3 印尼：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：成長(zhǎng)性
印尼最好的銀行在過(guò)去10年中保持PPOP/AA>3%。大多數(shù)銀行都保持良好的增長(zhǎng)水平（PPOP/AA>2%），這些銀行在23年財(cái)年普遍提高了核心盈利能力。
ROA通常與PPOP/AA同步增長(zhǎng)，說(shuō)明印尼銀行在收入提升的同時(shí)保持了良好的資產(chǎn)質(zhì)量。
2.3 印尼：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：營(yíng)收質(zhì)量
圖：凈息差分析：23財(cái)年的大多數(shù)銀行息差落后于長(zhǎng)期趨勢(shì)，在未來(lái)具備一定擴(kuò)張潛力
圖：印尼銀行對(duì)投資收益等交易性的非息收入依賴程度較低，優(yōu)于發(fā)展中國(guó)家的平均水平
2.3 印尼：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：運(yùn)營(yíng)效率
圖：印尼銀行成本控制較好，23財(cái)年成本收入比普遍低于長(zhǎng)期趨勢(shì)
2.3 印尼：貸款定價(jià)和存款成本
Central Asia和Mandiri都是低收益、低成本型的銀行，但Central Asia在不良生成方面優(yōu)于Mandiri。
OCBC NISP在資產(chǎn)定價(jià)和不良生成方面非常保守，但其存款成本也相對(duì)較弱。
Mega Indonesia最高的貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)似乎不足以抵消其最弱的存款基礎(chǔ)，其最高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貸款價(jià)格可能是其較低信用成本低所致，因此其撥備覆蓋率也是最低。
2.3 印尼：資產(chǎn)質(zhì)量分析
印尼銀行的不良生成率展現(xiàn)出典型的發(fā)展中國(guó)家的風(fēng)格，大多分布在1-2%，印尼銀行的撥備覆蓋率高于印度和越南銀行。
高息差、低不良生成的銀行：Central Asia。
2.3 印尼：1H24關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新
核心盈利指標(biāo)ROE、ROA和PPOP/AA在1H24保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。
與FY23相比，息差在1H24也基本保持穩(wěn)定。
不良生成在1H24表現(xiàn)出加速跡象，大多數(shù)銀行的撥備覆蓋率有所下降。
2.3 首選銀行：印尼
我們列出了印尼的三大首選銀行（見下表）。
Central Asia和Mandiri具備較強(qiáng)的盈利能力，同時(shí)也較好平衡了貸款定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制。
我們將密切關(guān)注OCBC NISP的提估值潛力，主要考察其審慎的風(fēng)控措施是否會(huì)對(duì)其未來(lái)財(cái)務(wù)趨勢(shì)產(chǎn)生更大貢獻(xiàn)。
2.4 埃及：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：PB-ROE
與近十年平均水平相比，埃及銀行在23財(cái)年ROE大幅上升。但相比之下，估值的提升相當(dāng)有限。
這種上升的持續(xù)性是投資者的核心關(guān)切，畢竟埃及近年來(lái)一直是一個(gè)高通脹國(guó)家，根據(jù)我們分析，投資者目前主要的擔(dān)心在于當(dāng)前ROE的大幅擴(kuò)張基本由通脹驅(qū)動(dòng)，而非來(lái)自銀行業(yè)內(nèi)生盈利性的提高。
2.4 埃及：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：成長(zhǎng)性
與過(guò)去10年相比，埃及銀行PPOP/AA和ROA在23財(cái)年也顯著增加。
所有選出的埃及銀行都是PPOP/AA超過(guò)3%的成長(zhǎng)型銀行。
2.4 埃及：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：營(yíng)收質(zhì)量
圖：凈息差分析：23財(cái)年，幾乎所有埃及銀行息差都大幅超越長(zhǎng)期趨勢(shì)
圖：大多數(shù)埃及銀行的非息收入占比都不高，但營(yíng)收結(jié)構(gòu)大多良好，中收占比較高
2.4 埃及：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：運(yùn)營(yíng)效率
圖：23財(cái)年?duì)I業(yè)成本控制良好，大多數(shù)埃及銀行成本收入比低于長(zhǎng)期趨勢(shì)
2.4 埃及：貸款定價(jià)和存款成本
埃及銀行業(yè)的表現(xiàn)深刻反映出持續(xù)高通脹的危害，所有銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都是負(fù)的，即便從十年長(zhǎng)周期角度來(lái)看亦是如此。
由于高通脹，實(shí)際存款成本為負(fù)值。實(shí)際存款成本與CASA比率的相關(guān)性并不顯著，但預(yù)計(jì)在通脹壓力穩(wěn)定后，兩者的相關(guān)性可能會(huì)變強(qiáng)。
我們待未來(lái)埃及通脹壓力得到實(shí)質(zhì)性緩解后，再具體關(guān)注其中優(yōu)質(zhì)銀行個(gè)股。
2.4 埃及：資產(chǎn)質(zhì)量分析
埃及各銀行在不良生成率和撥備覆蓋率方面存在很大差異，亞洲銀行業(yè)整齊劃一的風(fēng)格有明顯不同。
高息差、低不良生成的銀行：CA Egypt, ADIB Egypt.
2.4 埃及：1H24關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新
在高通脹的背景下，埃及銀行1H24的 ROE、ROA、PPOP/AA和息差進(jìn)一步上升。
加回核銷不良生成率在1H24開始回升，撥備覆蓋率的變動(dòng)表現(xiàn)出分化。
2.5 土耳其：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：PB-ROE
土耳其的銀行ROE起點(diǎn)都非常低，大多數(shù)銀行估值都低于1倍PB。在過(guò)去10年里，土耳其銀行的ROE和估值都有了顯著改善。
但當(dāng)前估值也不算過(guò)高，目前所選銀行中估值沒(méi)有超過(guò)2倍PB的。只有QNBFB除外，這是因?yàn)槠渥杂闪魍ü杀痉浅Ｐ。?9.88%由母公司QNB持有。
2.5 土耳其：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：成長(zhǎng)性
在過(guò)去的10年里，土耳其銀行的PPOP/AA和ROA都顯著增長(zhǎng)。
幾乎所有選出的土耳其銀行都是成長(zhǎng)型銀行，23財(cái)年的PPOP/AA>3%
2.5 土耳其：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：營(yíng)收質(zhì)量
圖：凈息差分析：23財(cái)年，大多數(shù)土耳其銀行的息差并沒(méi)有大幅偏離長(zhǎng)期趨勢(shì)
圖：土耳其銀行在非息收入結(jié)構(gòu)方面存在顯著差異
2.5 土耳其：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：運(yùn)營(yíng)效率
圖：成本控制：2023財(cái)年土耳其銀行成本收入比和長(zhǎng)期趨勢(shì)基本一致
2.5 土耳其：貸款定價(jià)和存款成本
Turkiye Garanti和QNBFB的貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貸款價(jià)格較高，而實(shí)際存款成本和不良生成率較低，因此它們的ROA和ROE均處于領(lǐng)先地位。
YVK貸款定價(jià)、存款成本和不良生成率均較高，但ROA和ROE表現(xiàn)也較好。
Sekerbank在貸款定價(jià)和存款成本方面都處于中等水平，但其在風(fēng)險(xiǎn)控制方面表現(xiàn)良好，不良生成率最低。u實(shí)際存款成本與CASA比率沒(méi)有明確的關(guān)系，最大銀行Turkiye IS的存款成本最高。
2.5 土耳其：資產(chǎn)質(zhì)量分析
盡管土耳其銀行的貸款定價(jià)較高，但它們的加回核銷不良生成率均低于0.9%，撥備覆蓋率均高于150%，可見風(fēng)險(xiǎn)控制非常穩(wěn)健。
高息差、低不良生成的銀行：Sekerbank、Turkiye Garanti、QNBFB。
2.5 土耳其：1H24關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新
與FY23相比，1H24土耳其銀行的ROE、ROA和PPOP/AA三項(xiàng)核心盈利指標(biāo)均有所下降。
除Turkiye Garanti、QNBFB和Sekerbank外，其他銀行的息差在1H24均有所下降。
截至1H24，撥備覆蓋率水平基本保持不變。
2.5 首選銀行：土耳其
土耳其的優(yōu)質(zhì)銀行股近期已有一波估值提升，因此我們只列出了兩個(gè)首選。
之所以選擇Turkiye Garanti，是因?yàn)樗蠖鄶?shù)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)在土耳其銀行同業(yè)中處于領(lǐng)先地位。
我們認(rèn)為Sekerbank具有高息差和低不良生成的綜合特征，但是它的估值仍然很低，我們想深入挖掘一下它是否存在潛在的錯(cuò)誤定價(jià)和糾偏空間。
2.6 墨西哥：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：PB-ROE
由于外國(guó)銀行和本國(guó)非上市政策性銀行在其金融體系中發(fā)揮著重要作用，墨西哥上市商業(yè)銀行不多，故只選取五家銀行進(jìn)行分析。
在過(guò)去十年里，墨西哥銀行的ROE明顯提升，但所有銀行估值都出現(xiàn)大幅下降。
投資者主要擔(dān)憂墨西哥商業(yè)銀行與本國(guó)非上市政策性銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇、更嚴(yán)格的監(jiān)管限制和不友好的稅收待遇等問(wèn)題。
2.6 墨西哥：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：成長(zhǎng)性
五家墨西哥銀行23財(cái)年以及過(guò)去十年平均的PPOP/AA和ROA水平都很高。
五家墨西哥銀行都是成長(zhǎng)型銀行，23財(cái)年的PPOP/AA均大于3%。Gentera擁有超高的PPOP/AA和ROA，主要是Gentera主要開展小貸業(yè)務(wù)，貸款定價(jià)和凈息差顯著高于其他銀行。
2.6 墨西哥：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：營(yíng)收質(zhì)量
圖：息差分析：墨西哥銀行FY23的息差超越長(zhǎng)期趨勢(shì)，Gentera的息差一直保持在40-50%
圖：墨西哥銀行普遍更依賴于與交易相關(guān)的投資收益等其他非息收入
2.6 墨西哥：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：運(yùn)營(yíng)效率
圖：墨西哥銀行營(yíng)業(yè)成本管控較為有效，F(xiàn)Y23銀行成本收入比普遍低于長(zhǎng)期趨勢(shì)
2.6 墨西哥：貸款定價(jià)和存款成本
Gentera從事小額貸款業(yè)務(wù)，因此其貸款定價(jià)與其他傳統(tǒng)銀行不可比。
Inbursa風(fēng)險(xiǎn)控制良好，因此其不良生成率低、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貸款價(jià)格高，存款成本也是最低的。
Bajio在貸款價(jià)格、存款成本和不良生成率方面都很低。uBanorte的貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最低且為負(fù)，但其不良生成率卻是最高。
低貸款定價(jià)不一定代表著低風(fēng)險(xiǎn)， Regional是另一個(gè)典型案例。
2.6 墨西哥：資產(chǎn)質(zhì)量分析
墨西哥這五家銀行的風(fēng)險(xiǎn)策略和撥備策略存在相當(dāng)大的差異。
Bajio、Inbursa、Gentera風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力更好，因?yàn)樗鼈兙哂懈呦⒉睢⒌筒涣忌陕实奶攸c(diǎn)。
2.6 墨西哥：1H24關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新
1H24墨西哥銀行核心盈利指標(biāo)ROE、ROA和PPOP/AA與上年末基本持平或小幅上升。
墨西哥銀行息差在1H24總體有所改善。
墨西哥銀行加回核銷不良生成率在FY23的基礎(chǔ)上有所反彈，撥備覆蓋率保持穩(wěn)定。
2.6 首選銀行：墨西哥
選擇 Gentera是因?yàn)樾☆~貸款業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)優(yōu)異，同時(shí)息差、PPOP/AA和ROA都很高。
選擇Inbursa和Bajio是因?yàn)榧婢吒呦⒉睢⒌筒涣悸实膬?yōu)異特征。
2.7 東歐：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：PB-ROE
根據(jù)東歐各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況、銀行業(yè)的相對(duì)規(guī)模和近期增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們選擇了波蘭(散點(diǎn)圖中的紅點(diǎn))、匈牙利(黃色)、捷克(淺藍(lán)色)、羅馬尼亞(綠色)、克羅地亞(藍(lán)色)等東歐國(guó)家的銀行。
東歐絕大多數(shù)銀行在過(guò)去10年中ROE和估值都有所提升。
2.7 東歐：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：成長(zhǎng)性
在過(guò)去10年里，東歐銀行的PPOA/AA和ROA實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。
波蘭和匈牙利擁有最多的PPOA/AA>3%的成長(zhǎng)性銀行。
羅馬尼亞和克羅地亞的幾家銀行保持良好的增長(zhǎng)水平，PPOP/AA>2%。
2.7 東歐：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：營(yíng)收質(zhì)量
圖：凈息差分析：除捷克銀行外，絕大多數(shù)銀行在23財(cái)年的凈息差超越了長(zhǎng)期趨勢(shì)
圖：東歐銀行普遍具有較好的非息收入結(jié)構(gòu)，中收的貢獻(xiàn)更高
2.7 東歐：關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)：運(yùn)營(yíng)效率
圖：營(yíng)業(yè)成本：FY23東歐銀行成本收入比總體上符合長(zhǎng)期趨勢(shì)
2.7 東歐：貸款定價(jià)和存款成本
貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和實(shí)際存款利率有明顯的國(guó)別特征，同一國(guó)家銀行之間由于管理水平差異，也有一定不同。
貸款定價(jià)高、存款成本低、不良生成率低的銀行：OTP(匈牙利)、Patria(羅馬尼亞)。
貸款定價(jià)低、存款成本低、不良生成率低的銀行：BRD SG(羅馬尼亞)，MBH(匈牙利)，PKO、BHW和Pekao(波蘭)。
貸款定價(jià)高、不良生成率高的銀行：Transilvania (羅馬尼亞)，Agram and Slatinska (克羅地亞).
2.7 東歐：資產(chǎn)質(zhì)量分析
東歐大多數(shù)銀行的不良生成和凈息差的平衡較好，“適可而止”的撥備策略與大多數(shù)歐洲銀行一致。
高息差、低不良生成的銀行：OTP（匈牙利）、Patria和BRD SG（羅馬尼亞）。
2.7 東歐：1H24關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新
1H24東歐銀行的核心盈利指標(biāo)ROE、ROA和PPOP/AA基本維持2023年的水平。
1H24東歐銀行凈息差基本保持2023年的水平或有所提升。
1H24東歐銀行加回核銷不良生成率較2023年的極低水平有所提升，撥備覆蓋率保持穩(wěn)定
2.7 首選銀行：東歐
OTP在ROE/ROA、PPOP/AA、凈息差、中收貢獻(xiàn)及資產(chǎn)質(zhì)量等最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)上明顯處于領(lǐng)先地位。
選擇其他六家銀行是因?yàn)槠浼婢咻^優(yōu)的息差水平（資負(fù)兩端優(yōu)勢(shì)各不相同）和低不良生成率，同時(shí)它們的ROE和核心盈利能力也名列前茅。
三
紅利市場(chǎng)：自下而上選股
3. 紅利市場(chǎng)：定義及地區(qū)選擇
我們將盈利和ROE保持中低速增長(zhǎng)，但分紅和股息率穩(wěn)定較高的地區(qū)定義為紅利市場(chǎng)，分紅能力和持續(xù)性是在此類市場(chǎng)選擇銀行的關(guān)鍵考量。
我們定義的紅利市場(chǎng)包括澳大利亞、加拿大、英國(guó)、西歐、智利、韓國(guó)、日本、中國(guó)香港和新加坡。
3.現(xiàn)金股息率及股東綜合回報(bào)率均在前15%的銀行
在對(duì)紅利市場(chǎng)的114家銀行的現(xiàn)金股息率和股東綜合回報(bào)率比較時(shí)，我們的目標(biāo)是挑選出兩項(xiàng)收益率都高的銀行。在下圖中，第一象限是現(xiàn)金股息率及股東綜合回報(bào)率排名均在前15%的銀行。
在紅利市場(chǎng)的所有銀行中有6家銀行的兩項(xiàng)收益率近10年均值均排名前15%： Pfandbrief（德國(guó)），ABN AMRO（荷蘭），Swedbank（瑞典），Skandinaviska（瑞典），HSBC（英國(guó)），Mediolanum（意大利）。
3. 優(yōu)質(zhì)紅利型銀行的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)
在上述6家銀行的基礎(chǔ)上，我們?cè)诒碇性黾恿?家兩項(xiàng)收益率均排名在前15%~20%之間的銀行。
這10家銀行的共同特征：貸款增長(zhǎng)較慢，中高水平的ROE，充裕的資本充足率以確保股東可以獲得長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。
Mediolanum是一個(gè)特例，它既是銀行也是意大利最大的資產(chǎn)管理公司，因此凈手續(xù)費(fèi)收入的貢獻(xiàn)很大，其高股息和高股東綜合回報(bào)率的實(shí)現(xiàn)方式與其他9家銀行略有不同。
3. 優(yōu)質(zhì)紅利型銀行的分紅指引
短期來(lái)看，我們看到優(yōu)質(zhì)紅利型銀行FY23的股東綜合回報(bào)率、現(xiàn)金股息率、分紅率和ROE與近10年平均趨勢(shì)一致或更好。這些銀行的長(zhǎng)期分紅指引也普遍都是積極的。
出于對(duì)美國(guó)CRE業(yè)務(wù)的擔(dān)憂，Pfandbrief在FY23暫停現(xiàn)金分紅，但考慮其積極的分紅指引：FY24-25派發(fā)50%定期股息和25%特別股息，我們?nèi)猿挚春脩B(tài)度。
四
均衡市場(chǎng)：選取高成長(zhǎng)+高分紅標(biāo)的
4. 均衡市場(chǎng)：定義及地區(qū)選擇
均衡市場(chǎng)通常有具有大量PPOP/AA長(zhǎng)期位于2-3%的較快成長(zhǎng)銀行，也有少數(shù)銀行能夠長(zhǎng)期保持在3%的高成長(zhǎng)水平。
與成長(zhǎng)市場(chǎng)的成長(zhǎng)型銀行不同，許多均衡市場(chǎng)中的成長(zhǎng)型銀行有較高的股息收益率和良好的分紅水平。
因此，我們采用自下而上的方法從均衡市場(chǎng)中挑選出高成長(zhǎng)和高股息銀行。
我們將以下地區(qū)定義為均衡市場(chǎng)：美國(guó)、巴西、沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾、馬來(lái)西亞、南非。
4. 均衡市場(chǎng)中的成長(zhǎng)型銀行
長(zhǎng)期來(lái)看，有10家來(lái)自南非、巴西、阿聯(lián)酋和沙特的銀行已經(jīng)達(dá)到了高成長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)（ PPOP/AA 在3%以上）。
他們都有出色的凈息差和良好的中收占比，雖然不同地區(qū)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)不同，但在同一地區(qū)內(nèi)，不良資產(chǎn)生成和撥備方式是相似的。
除了高成長(zhǎng)外，其中一些銀行還具備良好的現(xiàn)金股息率和股東綜合回報(bào)率。
4. 均衡市場(chǎng)中的紅利型銀行
近10年來(lái)，有6家銀行在現(xiàn)金股息率和股東綜合回報(bào)率方面均排名前15%，其中包括巴西的Banestes和Estado Rio 、阿聯(lián)酋的Ras Al-Khai和Dubai Islamic、馬來(lái)西亞的Alliance及南非的ABSA 。
均衡市場(chǎng)的紅利型銀行的收益率不低于紅利市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)銀行，這是由于它們有更高的ROE和更低的估值。
Ras Al-Khai在高成長(zhǎng)和紅利型銀行中都表現(xiàn)突出。
無(wú)論長(zhǎng)期還是短期，派息情況和ROE的趨勢(shì)總體上是一致的，分紅指引也是積極的。
五
交叉情況：紅利市場(chǎng)中高成長(zhǎng)和指引積極銀行
5. 紅利市場(chǎng)和其他市場(chǎng)的成長(zhǎng)型銀行
成長(zhǎng)型銀行不僅存在于成長(zhǎng)市場(chǎng)和均衡市場(chǎng)，在紅利市場(chǎng)中，也存在高成長(zhǎng)銀行，其業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)超其國(guó)內(nèi)同業(yè)的平均水平，并與成長(zhǎng)型和均衡型市場(chǎng)的高成長(zhǎng)銀行基本相當(dāng)。它們通常擁有特殊的商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)區(qū)域或獨(dú)特的治理結(jié)構(gòu)，因此盈利能力遠(yuǎn)超當(dāng)?shù)赝?/p>
5. 紅利市場(chǎng)和均衡市場(chǎng)中業(yè)績(jī)指引更積極的銀行
我們匯總了英國(guó)、歐洲、美國(guó)和澳大利亞銀行的業(yè)績(jī)指引。在共計(jì)136家銀行中，有48家給出了明確的業(yè)績(jī)指引。
標(biāo)黃為FY24或長(zhǎng)期收入/NII指引、FY24或長(zhǎng)期ROE/ROTE指引向上的銀行。
六
全球首選銀行及兩項(xiàng)專題：估值合理性及匯率影響
6. 全球銀行研究：首選銀行
全球首選銀行名單及估值相關(guān)內(nèi)容詳見報(bào)告
7. 風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）未來(lái)一段時(shí)間出現(xiàn)比當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期更嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退。
（2）極端情況下全球回歸零利率環(huán)境，將對(duì)全球銀行業(yè)的凈息差和經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。
（3）預(yù)期之外的全球地緣政治緊張局勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，從而影響部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并影響全球資本市場(chǎng)情況。
（4）部分地區(qū)的銀行可能面臨進(jìn)一步的監(jiān)管壓力。
（5）上述所有風(fēng)險(xiǎn)都可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量情況和資本狀況產(chǎn)生不利影響
（轉(zhuǎn)自：大金融研究）
