作為市值高達(dá)數(shù)千萬的超級(jí)大盤股，中芯國際近期經(jīng)歷了暴漲暴跌的極端市場現(xiàn)象。從9月30日至10月9日，中芯國際在短短三個(gè)交易日內(nèi)兩次觸及“20CM”漲停，累計(jì)漲幅高達(dá)67.81%，市值增長超過千億。如此巨大的漲幅后，短期內(nèi)的調(diào)整實(shí)屬正常。
從市場情緒來看，中芯國際在國慶長假前的9月30日首次實(shí)現(xiàn)20CM漲停，當(dāng)日涌入資金超過62億。而在長假期間，A股休市，港股中芯國際則在10月4日和10月7日兩個(gè)交易日內(nèi)暴漲57.45%。港股長假期間的財(cái)富效應(yīng)驅(qū)動(dòng)了長假后A股半導(dǎo)體的暴漲。對(duì)于節(jié)前率先買入中芯國際A股的熱錢而言，節(jié)后獲利豐厚，因此“砸盤”落袋并不意外。
半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇勢頭超出了市場預(yù)期，這是本輪半導(dǎo)體板塊大漲的基本面邏輯，且這一邏輯目前并未發(fā)生改變。在人工智能需求的驅(qū)動(dòng)下，本輪半導(dǎo)體復(fù)蘇呈現(xiàn)出“全球共振”的態(tài)勢。
研究半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度，我們可以參考設(shè)備商的收入增速。這是因?yàn)榫A廠會(huì)根據(jù)客戶需求選擇擴(kuò)產(chǎn)，而擴(kuò)產(chǎn)時(shí)的主要資本開支是設(shè)備。設(shè)備廠在設(shè)備交付后才會(huì)確認(rèn)收入，而設(shè)備的交付到晶圓廠的量產(chǎn)在時(shí)間上是領(lǐng)先的。因此，設(shè)備廠的收入增速可以作為行業(yè)景氣度的前瞻指標(biāo)。上半年數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)外半導(dǎo)體設(shè)備的需求都在向好。
設(shè)備端的下游客戶包括臺(tái)積電、中芯國際、華虹半導(dǎo)體等晶圓制造廠。10月9日，臺(tái)積電公布了樂觀的9月月度數(shù)據(jù)，顯示第三季度將迎來一個(gè)“豐收季”，業(yè)績將輕松超預(yù)期。因此，目前來看，半導(dǎo)體行業(yè)，包括中芯國際所處的晶圓代工賽道的基本面改善仍在持續(xù)。
再來看中芯國際這家公司的情況。我們必須承認(rèn)，中芯國際在技術(shù)上與臺(tái)積電仍存在差距。由于美國制裁和荷蘭限制先進(jìn)型號(hào)的DUV光刻機(jī)對(duì)華出貨，中芯國際的制程目前仍以28nm及以上的成熟制程為主。因此，中芯國際難以通過先進(jìn)制程提升產(chǎn)品單價(jià)，只能在現(xiàn)有制程的基礎(chǔ)上提高經(jīng)營效率以獲取規(guī)模效應(yīng)。
近年來，中芯國際的研發(fā)費(fèi)用占營收比重逐漸降低，這是因?yàn)樵跓o法向先進(jìn)制程突破的情況下，公司逐漸控制研發(fā)費(fèi)用，這是很合理的策略。2019年，中芯國際研發(fā)費(fèi)用占營收比重為21.55%，而2021年至2023年這三年，均保持在10%至11%之間。
然而，中芯國際在擴(kuò)產(chǎn)能方面卻顯得相當(dāng)激進(jìn)。2024年第二季度，中芯國際出貨超過211萬片8英寸晶圓約當(dāng)量，環(huán)比增長17.7%。相比之下，2023年第二季度出貨量為140.3萬片。這意味著，中芯國際2024年二季度晶圓出貨量同比增長了50.5%。同時(shí)，中芯國際的產(chǎn)能利用率也明顯提升，2024年第二季度達(dá)到85.2%，較上一季度提升了4.4個(gè)百分點(diǎn)。
中芯國際的策略是合理的，大概率能受益于本輪半導(dǎo)體回暖。雖然公司上半年凈利下滑45.07%，但根據(jù)公司業(yè)績指引，預(yù)計(jì)第三季度收入環(huán)比增長13%至15%，毛利率介于18%至20%。可以看出，公司預(yù)計(jì)三季度毛利率與二季度相比將有明顯提升，主要原因是三季度高價(jià)值產(chǎn)品占比提升。
