最近,東吳證券發了一篇關于均勝電子的深度研報,對均勝的定義是汽零行業稀缺全球資產,這個觀點還蠻新穎的。
熟悉均勝的投資者都知道,這家公司主要有兩大塊業務,分別是汽車電子和汽車安全。汽車安全業務體量較大,營收非常穩定,屬于很好的底層資產;汽車電子業務就比較雜,幾乎涉及到汽車智能化大部分產品,包括智能駕駛、智能座艙、智能網聯、新能源能量管理、座艙HMI產品等。
均勝業務多而雜,這會使得投資者很難定義均勝是什么樣的公司?例如福耀玻璃、寧德時代、德賽西威這些公司,本身的標簽就很清晰,可以定義為一家汽車玻璃、動力電池、汽車智能化產品的公司。
基于東吳對均勝電子提出的新視角——稀缺的全球資產,我們來聊一聊均勝到底是一家什么樣的公司?以及當前市場下,均勝被市場低估了嗎?
精彩絕倫的全球收購史
聊到均勝電子,幾乎很難跳過它最精彩的全球收購史。
以下這張圖是東吳證券對均勝發展歷史進行的梳理。從中可以發現,均勝在過去20年里,幾次重大的跨越都來自成功的海外收購。
(圖片來源:東吳證券深度研報)
一是2011年收購德國普瑞。這次收購堪稱“蛇吞象”,一家不起眼的中國汽車零部件公司對一家德國百年隱形冠軍完成了收購。這次收購不僅讓均勝從汽車內外飾功能件等基礎零部件產品一舉跨越到汽車電子這樣高端領域,而且擁有了普瑞位于全球的6大生產及銷售基地,同時進入了奔馳、寶馬、保時捷、通用等全球主流OEM的供應商體系。
二是2016年收購美國KSS和2018年收購日本高田優質資產。這兩起大手筆的收購讓均勝一躍成為全球第二大汽車安全供應商,KSS和高田辛苦幾十年打造位于全球的研發及生產基地被均勝笑納。要知道無論是燃油車還是新能源車,汽車安全產品都是必需品,不僅業務門檻高、法規要求強,而且隨著各國對安全法規趨嚴,安全產品還在持續穩定地增長。
三是2019年整合成立均聯智行。均勝2015年成立智能車聯業務,2016年收購德國TS公司,并在2019年整合成均聯智行這一品牌,主要業務是智能座艙、智能駕駛、智能網聯等,用于補足均勝智能化產品。
至此,均勝電子完成了基本架構調整,期間也陸續收購了一些小公司。但隨著全球政治經濟的變化,中國企業想在海外收購優質資產變得越來越難,均勝的全球收購史也告一段落,更加看出均勝管理層全球化的視野及前瞻性。
艱難痛苦的業績整合期
中國去海外收購的公司很多,但成功完成整合的公司并不多。這恐怕也是均勝的全球收購史被北大光華管理學院納入教學案例的原因了。
普瑞并入均勝13年,營收翻了四倍,這對于習慣了經濟緩慢增長的普瑞德國管理層來說是很神奇的,當初接受均勝以小吃大,很大因素也是收購前一年雙方成立的合資公司快速落地投產,見識到了均勝的效率與執行力。
基于普瑞的成功經驗,均勝在德國收購了一系列小而美的公司,都是在垂直領域有著獨到技術的公司。抓住海外資產相對便宜的歷史機遇,均勝站在德國人幾十上百年的基礎上,快速完成了汽車行業的技術積累。
后來,這些公司有的整合成均聯智行,成為均勝智能化業務的開拓者;有的整合成均勝群英,成為汽車高端內飾的領導者,目前這部分業務已經出表,成為香山股份的核心資產;有的整合成為均普智能,成為智能制造領域優秀企業,目前也已經在科創板上市。
其實,最艱難痛苦的是美國KSS和日本高田優質資產的整合。2018年,這兩家公司整合成立均勝安全系統(JSS),但還沒來得及全球整合就面臨全球疫情危機。在疫情期間,缺芯、原材料價格上漲、汽車銷量下滑等等不利因素,JSS全球大整合面臨大量的現實困難。
隨著疫情的結束,均勝汽車安全業務快速扭虧為盈,實現了毛利率大幅提升。在全球四大區域中,亞洲區業績恢復最快,尤其是中國區業務盈利能力最強,快速切入到中國新能源汽車銷量TOP10客戶全覆蓋。
汽車電子業務更不用說了,一直以來毛利率都維持在20%左右。汽車電子業務的利潤相對較高,同時均勝在往智能化方向布局很多,智能駕駛、智能座艙、智能網聯以及新能源管理都有布局。無論是電動化還是智能化,均勝都有相應的產品研發或量產。
度過艱難的整合期,均勝的業績反彈十分迅猛。無論是盈利能力上,還是獲得訂單能力上,均勝都體現了作為全球排名前40汽車零部件巨頭的底蘊。
均勝的成長空間有多大?
由于技術、法規和認證的門檻高,汽車安全賽道最大優勢便在于市場集中度很高,前三大供應商占據差不多90%的市場份額。
隨著新能源車對安全要求提高,安全業務的單車價值還在繼續提高。目前,均勝安全業務單車價格大概是1800元,往后智能汽車能提升到2600元,大概仍有40%的提升空間。
鑒于采埃孚對安全業務興趣減弱,基本這40%的增長空間就在于奧托立夫和均勝安全兩大供應商去爭奪了,不管怎么樣,安全業務仍有進一步增長空間。
汽車電子業務方面,均勝主要有幾大產品線,分別是新能源管理產品線、智能駕駛、智能座艙、智能網聯、座艙HMI產品線等,以下分別來分析一下:
1. 新能源管理產品線。2013年,均勝拿到寶馬i3的電池管理系統業務,借此成立了新能源部門,產品線也逐漸豐富起來。目前,基于12V/48V/400V/800V的BMS產品和功率電子產品,均勝都有對應的產品。尤其是當下最火的800V高壓快充,均勝就是最早做800V的企業之一,2019年為保時捷首款電動車Taycan提供了800V功率電子產品。
2. 座艙HMI產品線。所謂HMI,就是人機交互,座艙內所有的開關、按鈕、中控大屏、檔把都是HMI產品。HMI是普瑞的優勢產品,保時捷、寶馬、奔馳、福特等全球主流整車企業都是均勝的客戶。即使在大屏時代來臨,普瑞也為保時捷、福特等多款產品提供中控大屏產品。
3. 智能駕駛、智能座艙、智能網聯產品。為何這三個產品放一起說,一方面是這都是均聯智行的業務,同時也是均勝面向汽車智能化的重要布局。目前,這三個在汽車智能化下半場,均勝推出了智駕域控、座艙域控、網聯域控以及中央計算單元CCU等拳頭產品。
作為制造類企業,均勝從來沒有忘記對研發的重視。均勝每年研發投入超過30億元,2018年至今研發總投入已超過220億元。創新驅動發展,均勝不是說說看的,也是真金白銀拼殺出來的。
通過上面的分析,均勝在盈利能力增長的同時,還在不斷前瞻布局。隨著安全業務快速恢復盈利并且營收穩步增長,汽車電子業務踩中當下汽車智能化熱門賽道,相信會隨著訂單履行,均勝業績會持續向好。
目前,中國資本市場正在經歷較大調整。對于曾經遭遇艱難,如今扭虧為盈并且賺錢能力不斷提高的均勝,可謂是一家值得被期待的好公司。當前公司市值肯定是被低估的,各大券商研報也紛紛指出均勝的價值,值得買入長期持有。
馬上均勝三季報就要出了,大家可以期待一下。
