新形勢之下,政策推進(jìn)和技術(shù)進(jìn)步共同推動了小微企業(yè)財(cái)稅SaaS領(lǐng)域的發(fā)展。
在政策方面,金稅四期全面落地,以及2024年7月1日起施行的新修改《中華人民共和國會計(jì)法》,加速推動財(cái)稅領(lǐng)域迎來新機(jī)遇。在中國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢之下,政府在進(jìn)行新一輪財(cái)稅體制改革,因此通過財(cái)稅數(shù)據(jù)的共享,加大稅費(fèi)征管力度,堵塞制度漏洞成為政府的必要選擇。
在技術(shù)方面,金稅四期推動了全國電子稅局的上線,能夠以較低的研發(fā)成本實(shí)現(xiàn)全國覆蓋,特別是在電子發(fā)票和一鍵報(bào)稅方面取得了突破,同時(shí)AI技術(shù)的成熟,特別是RPA、自動化、大模型、規(guī)則引擎和OCR技術(shù),使企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)全自動的記賬報(bào)稅。
在這個(gè)過程中,我們看到一些SaaS公司的2024年中報(bào)數(shù)據(jù)都取得了良好的增長,尤其是暢捷通毛利率明顯改善,成為小微企業(yè)財(cái)稅SaaS領(lǐng)域盈利性率先大幅轉(zhuǎn)好的公司。目前,在財(cái)稅Saas領(lǐng)域,港股二級市場的投資者關(guān)注最多的公司是暢捷通和金蝶。
順應(yīng)財(cái)稅改革和財(cái)稅SaaS行業(yè)的時(shí)代背景之下,從選股的視角,我們應(yīng)該怎么看待這兩家公司的投資價(jià)值呢?
兩家公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)對比
財(cái)稅產(chǎn)品針對不同規(guī)模的企業(yè)客戶——包括大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型及微型企業(yè),提供了多樣化的產(chǎn)品與功能。更為重要的是,這些產(chǎn)品需配以差異化的營銷策略、項(xiàng)目實(shí)施流程及管理制度,簡而言之,向如中石化此類超大型企業(yè)提供的服務(wù),與面向僅擁有50名員工的小微企業(yè)所提供的服務(wù),在本質(zhì)上實(shí)為兩種截然不同的商業(yè)模式。
小微企業(yè)在SaaS產(chǎn)品方面的需求展現(xiàn)出高度同質(zhì)化、較高的復(fù)購率及強(qiáng)可預(yù)測性特征。為了更精準(zhǔn)、更專注地服務(wù)于小微企業(yè)客戶群體,用友集團(tuán)采取了分拆策略,成立了暢捷通作為獨(dú)立實(shí)體;而金蝶則選擇了不單獨(dú)設(shè)立公司,而是沿用其原有模式,統(tǒng)一管理與服務(wù)各類型企業(yè)客戶。
就兩家企業(yè)的具體業(yè)務(wù)操作而言,金蝶選擇在“蒼穹”這一統(tǒng)一平臺上開發(fā)適用于大、中、小型企業(yè)的產(chǎn)品,其服務(wù)小微企業(yè)的方式,某種程度上類似于將成人西裝調(diào)整尺寸以適應(yīng)兒童穿著。而暢捷通則是作為獨(dú)立實(shí)體,專門構(gòu)建了一個(gè)平臺,這一做法更類似于專為兒童設(shè)計(jì)并制作服裝。
2家公司的關(guān)鍵業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比
根據(jù)2024年中報(bào)和電話會的相關(guān)數(shù)據(jù),2家公司的關(guān)鍵信息對比如下。
暢捷通:
財(cái)務(wù)方面:2024年上半年總收入達(dá)到4.53億元,同比增長21%。毛利為3.27億元,同比增長33%,毛利率達(dá)到72%,較去年同期提高了七個(gè)百分點(diǎn)。訂閱收入為3.1億元,同比增長35%。
業(yè)務(wù)方面:公司在2024年上半年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營性盈虧平衡,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正為4900多萬元。公司訂閱業(yè)務(wù)的ARR同比增長44%,達(dá)到6.9億元,云訂閱合約負(fù)債同比增長32%,達(dá)到6.4億元。新增云付費(fèi)用戶數(shù)為7.3萬,同比增長29%,累計(jì)云付費(fèi)用戶突破70萬。在銷售策略上,暢捷通通過渠道銷售、線上直營和生態(tài)合作三管齊下,推動業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
數(shù)據(jù)來源:暢捷通業(yè)績電話會議
金蝶
業(yè)務(wù)數(shù)據(jù):披露的面向小型企業(yè)的星辰產(chǎn)品線,凈留存客戶數(shù)是6.3萬戶,凈金額續(xù)費(fèi)率是92%;面向小微企業(yè)的精斗云產(chǎn)品線,凈留存客戶數(shù)是33.5萬戶,凈金額續(xù)費(fèi)率是87%,經(jīng)營利潤率40%。
財(cái)務(wù)方面:金蝶在2024年上半年收入28.7億元,同比增長11.9%;ARR31.5億元,同比增長24.2%;歸母凈虧損2.18億元。其中,金蝶的小微型企業(yè)收入繼續(xù)增長17.3%,達(dá)到5.88億元。
數(shù)據(jù)來源:金蝶投資者關(guān)系網(wǎng)站
需要注意的是,在續(xù)費(fèi)率等數(shù)據(jù)計(jì)算方法上,不同公司的口徑有所不同,不能完全可比。金蝶公司對小微企業(yè)產(chǎn)品線的信息披露有限,這也說明了該系列在公司中的地位和影響力。
金蝶披露的精斗云經(jīng)營利潤率高達(dá)40%,遠(yuǎn)高于軟件服務(wù)類整個(gè)行業(yè)的情況,由于這只是金蝶小微業(yè)務(wù)其中一條產(chǎn)品線,無法確定成本費(fèi)用的分?jǐn)偡绞?該指標(biāo)無法和同業(yè)公司直接對比。一般而言,如此高的營業(yè)利潤率理應(yīng)促使公司大力投入以加快發(fā)展,但金蝶對該產(chǎn)品線信息的有限披露似乎與此邏輯相悖。這種數(shù)據(jù)結(jié)果與實(shí)際行動間的不一致,需要投資者進(jìn)行深入的研究和分析。
(3)公司業(yè)績指引方面
暢捷通:在客戶方面,計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)100萬累計(jì)云用戶(當(dāng)前為70萬)。預(yù)計(jì)公司未來三年實(shí)現(xiàn)總收入復(fù)合增長率不低于20%。考慮到公司逐步扭虧為盈,未來2-3年將實(shí)現(xiàn)更高的增長水平、盈利能力。
金蝶:公司預(yù)計(jì)全公司能夠在2025年實(shí)現(xiàn)扭虧。
結(jié)合以上的分析,主業(yè)更清晰、增長更明確的暢捷通更為值得關(guān)注,并且公司當(dāng)前市值(11億港元)接近公司賬上現(xiàn)金(12.34億元,無有息負(fù)債),這些提供了更高的安全邊際。
文章內(nèi)容和觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn),決策需謹(jǐn)慎。
