文/青城楨楠
10年一輪回，“國九條”再次降臨股市。
2024年4月12日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，這是中國資本市場(chǎng)上的第三個(gè)“國九條”。
前兩次在2004年和2014年推出。
國九條，是牛市秘鑰？
什么叫“國九條”？就是“若干意見”一共九條意見，前兩次也是如此。
為啥非得是“九”條呢？
不少內(nèi)容其實(shí)可以合并同類項(xiàng)，或者進(jìn)一步延展，做成10條、8條也未嘗不可。
但是，非九不可。九在中國是個(gè)虛數(shù)，代表多，比如九章、九歌。從股市的陰陽觀念思考，也非九不可。
股市里，陽線對(duì)應(yīng)上漲，而九代表極陽之?dāng)?shù)。這個(gè)寓意比八或者六這些吉利數(shù)字，有更為深刻的寓意。
為什么有人說，國九條推出有牛市？
下面這張圖流傳甚廣，成為最直觀的牛市論據(jù)。2004年和2014年兩次國九條之后，隔一段時(shí)間，牛市就來了。
（來源：格隆匯）
我們稍微做了點(diǎn)功課，發(fā)現(xiàn)這個(gè)所謂牛市要來，既是一種心里預(yù)期反應(yīng)，也是一種馬后炮式的統(tǒng)計(jì)學(xué)游戲。
第一個(gè)“國九條”，是在2004年1月31日發(fā)布的，公布之后，股市又下跌了兩年半左右，才開啟牛市，非得從時(shí)間上尋找對(duì)照關(guān)系，不過是為找牛味強(qiáng)說愁，意義不大。
第二個(gè)“國九條”，步點(diǎn)倒是踩得比較準(zhǔn)，2014年5月9日推出之后，股市幾乎同步見底，開始爬升，直到突破5000點(diǎn)。
過去兩次，一次兩年后兌現(xiàn)，一次很快就兌現(xiàn)，樣本太少，沒啥統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。
不過，如果把時(shí)間維度拉長(zhǎng)，出現(xiàn)了一個(gè)很有意思的現(xiàn)象。
（來源：pixabay）
2004年第一個(gè)“國九條”推出之前，A股是在2001年6月見頂，推出之后，股市在2005年11月左右見底，頂?shù)降椎臅r(shí)間維度在5年左右（實(shí)際4年半）。
巧合的是，2014年第二國九條之前，頂部是在2009年7月份（07年大牛市反彈的高點(diǎn)），底部是在2014年6月，算起來剛好5年。
這么看，“國九條”配合5年左右，這個(gè)玄妙的時(shí)間點(diǎn)，似乎更有意義一些。
本次國九條推出之前，高點(diǎn)從2018年1月份算起來（2015年大牛市的反彈高點(diǎn)），到現(xiàn)在5年多了，時(shí)間上看好像差不多了。
實(shí)際結(jié)果會(huì)如何？周公曉夢(mèng)迷蝴蝶。
有券商統(tǒng)計(jì)，短周期到1年跨度，股市的表現(xiàn)很直觀，短期可能有點(diǎn)刺激作用，1年為限，前兩次國九條，喜憂參半，紅綠交織。
回到當(dāng)下。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)公眾號(hào)，國九條發(fā)布的時(shí)間是4月12日下午3點(diǎn)43分，A股已經(jīng)收市，按照A股的尿性，這么大的消息，盤中就應(yīng)該有反應(yīng)。
盤中有反應(yīng)么？
可以說有，也可以說沒有。
最近，全球股市因地緣因素、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化等因素沖擊，表現(xiàn)很差，道瓊斯指數(shù)從4月1日開始，已經(jīng)調(diào)整了兩周。
全球市場(chǎng)情緒不好，就顯出了A股情緒穩(wěn)定，A股見慣大風(fēng)大浪，單看上證指數(shù)還算強(qiáng)勢(shì)。
4月12日這一天，下午一點(diǎn)A股詭異拉升，不排除有一些資金提前知道了消息。不過，在宏觀數(shù)據(jù)以及地緣政治合力作用下，拉升很快澆滅。
富時(shí)A50呢？
按理說，應(yīng)該及時(shí)反應(yīng)中國資本市場(chǎng)的大利好。
實(shí)際情況是，在新國九條發(fā)布之后，富時(shí)A50幾乎沒有任何反應(yīng)。也許大家被伊朗、以色列、美聯(lián)儲(chǔ)攪得煩躁不安，沒心思看中國發(fā)生了什么。
國九條，到底說了啥？
無論后市如何，國九條的重要性不言而喻。
這次“國九條”到底說了啥？
從4月12日到我們發(fā)稿，看了很多文章，基本一頭霧水，感受就是，哇，大利好，牛。可不知道具體有啥利好。
我們?cè)敿?xì)且簡(jiǎn)單的給大家梳理下。
先看看三次國九條的名字。
第一次是推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，第二次是進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，第三次是加強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。
這三個(gè)名字代表了，高層對(duì)于國九條的一種寄托，或者說實(shí)質(zhì)性的目的。
前兩次，可以簡(jiǎn)單理解為，為了融資，要推動(dòng)資本市場(chǎng)，以融資暢通為主要目的。
而這一次，從名字看，有兩個(gè)目的，一個(gè)是防范風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是高質(zhì)量發(fā)展。和之前最大的區(qū)別就是不是融資為主要目的，而是其他目的。
什么目的呢？新村長(zhǎng)上任之前，2024年1月25日，證監(jiān)會(huì)副主席說過，未來要以投資者為本建設(shè)資本市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)感動(dòng)了不少人。
（來源：pixabay）
后來，新村長(zhǎng)自己也表達(dá)過類似的態(tài)度。在新“國九條”第一條總體要求里面，開宗明義說道，“堅(jiān)守資本市場(chǎng)工作人民性”，“必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價(jià)值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益”。
就是這么個(gè)意思，大家自己琢磨。
在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上，有新村長(zhǎng)答記者問的全文，里面關(guān)于“人民性”的回應(yīng)是：創(chuàng)造更多增加居民財(cái)產(chǎn)性收入的機(jī)會(huì)。
這個(gè)表述，是村長(zhǎng)回答記者的時(shí)候自己說的，在新“國九條”的書面文字里面是沒有的。
注冊(cè)制時(shí)代，幾年發(fā)了幾千只新股，融了幾萬億資金，是個(gè)融資市場(chǎng)。新“國九條”主打人民性，希望提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，堪稱中國資本市場(chǎng)的一次重新定位。
那融資怎么辦？關(guān)于這一點(diǎn)，新國九條里面的定性表述是：投融資結(jié)構(gòu)趨于合理。
也就是投資會(huì)成為制約融資的一種條件，彼此和諧共處，頭大身子小的營養(yǎng)失衡狀況有望改寫。
至于怎么做，細(xì)節(jié)在配套的N個(gè)文件里面。
比如，大幅提升違法違規(guī)成本，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管，強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，限制股東減持，完善對(duì)衍生品、融資融券等重點(diǎn)業(yè)務(wù)的監(jiān)管制度，深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退，提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)等等。
實(shí)質(zhì)呼應(yīng)了新村長(zhǎng)上任之初，和各界座談會(huì)的內(nèi)容，以及輿論層面投資者關(guān)心的話題。
細(xì)節(jié)中藏著魔鬼，退市名單已經(jīng)出爐
如果說“國九條”是資本市場(chǎng)未來方向的指引，那上交所和深交所同步推出配套文件，就是落地的具體細(xì)節(jié)。
4月12日，新“國九條”公布，幾乎同時(shí)，上交所和深交所就在官網(wǎng)上公布了一系列的文件，涉及上市、退市、加強(qiáng)交易監(jiān)管等細(xì)節(jié)。
給出了針對(duì)主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的最新IPO標(biāo)準(zhǔn)。整體調(diào)子就是，提高準(zhǔn)入門檻，硬指標(biāo)高了，軟定義也高了。
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主板市場(chǎng)有三套上市標(biāo)準(zhǔn)，符合其中一套就可以，新規(guī)之下，兩個(gè)交易所一起提高了三套上市標(biāo)準(zhǔn)：
第一套上市標(biāo)準(zhǔn)：
凈利潤(rùn)指標(biāo)，從最近三年累計(jì)1.5億元提升至2億元，最近一年凈利潤(rùn)指標(biāo)從6,000萬元提升至1億元；
現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)，從最近3年累計(jì)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1億元提升至2億元；
營業(yè)收入指標(biāo)，從最近3年累計(jì)10億元提升至15億元。
第二套上市標(biāo)準(zhǔn)：
最近3年累計(jì)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)從1.5億元提升至2.5億元。
第三套上市標(biāo)準(zhǔn)：
市值指標(biāo)，從80億元提升至100億元；
營業(yè)收入指標(biāo)，從8億元提升至10億元。
創(chuàng)業(yè)板IPO方面，深交所提高了以下指標(biāo)：
第一套上市條件：
凈利潤(rùn)指標(biāo)，從最近兩年凈利潤(rùn)5000萬元提高至1億元，且新增了最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬元的要求；
第二套上市條件：
預(yù)計(jì)市值由10億元提高至15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入由1億元提高至4億元。
到底符不符合創(chuàng)業(yè)板定位，其實(shí)是有彈性的，也成為調(diào)節(jié)上市進(jìn)出的口子。
相比于硬條件，軟定義的約束力量，也許更大。
科創(chuàng)板現(xiàn)在集中了半導(dǎo)體，創(chuàng)新藥等當(dāng)下中國創(chuàng)新最匱乏的公司，剩下的也是創(chuàng)新，但是緊迫度不高，比如新舊產(chǎn)業(yè)融合，企業(yè)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的情況，都可以在創(chuàng)業(yè)板上市。
科創(chuàng)板的條件呢？
據(jù)修訂后的《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，主要有三點(diǎn)硬條件的變化：
“最近三年研發(fā)投入金額”由“累計(jì)在 6000 萬元以上”調(diào)整為“累計(jì)在 8000 萬元以上”；
應(yīng)用于公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)明專利”數(shù)量由“5 項(xiàng)以上”調(diào)整為“7 項(xiàng)以上”，“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率”由“達(dá)到 20%”調(diào)整為“達(dá)到 25%”。
凸顯科創(chuàng)板“硬科技”特色，主要服務(wù)符合國家戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)。
啥是硬科技？啥科技算符合國家戰(zhàn)略？這里面解釋空間就很大了，特別提出意味著，過去的硬科技，可能以后就不是了，過去符合戰(zhàn)略，未來也不見得是。
舉個(gè)例子，2018年以后，半導(dǎo)體是科創(chuàng)板熱門上市領(lǐng)域，各種大大小小的設(shè)計(jì)類、設(shè)備類、材料類公司扎堆上市。
事實(shí)上，就結(jié)果而言，以設(shè)計(jì)類公司為主，同質(zhì)化非常嚴(yán)重，除了價(jià)格戰(zhàn)，技術(shù)上突破性不多。
未來類似于半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司的，可能想上科創(chuàng)板會(huì)非常難。
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二級(jí)市場(chǎng)上不去，一級(jí)市場(chǎng)融資困難，相關(guān)領(lǐng)域也許會(huì)倒掉一大片。
除了軟硬條件的變化，有件事一直讓投資者很反感，就是ipo前突擊分紅。
有錢還上市？目的不單純。
深交所在答記者問時(shí)特別回應(yīng)了這一點(diǎn)。
如果報(bào)告期三年，累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過80%的；或者報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過50%且累計(jì)分紅金額超過3億元，同時(shí)募集資金中補(bǔ)流和還貸合計(jì)比例高于20%的，將不允許其發(fā)行上市。
上市嚴(yán)格了，減持也變嚴(yán)了。
在A股市場(chǎng)上，上市公司的實(shí)控人或者董監(jiān)高常常會(huì)成為普通投資者的對(duì)手方，無窮無盡的拋壓，挖空心思的花式減持。上交所和深交所針對(duì)這一點(diǎn)給出了具體的意見。
破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)的，不能減持；借助假離婚、解除一致行動(dòng)關(guān)系、實(shí)施贈(zèng)與得到，嚴(yán)防死守。
轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出、認(rèn)購申購ETF等高明手段不被允許。
基本上，目前大家能想到的套路，都被堵上了。
為了讓減持更透明，把減持計(jì)劃的時(shí)間區(qū)間，從最多6個(gè)月調(diào)整為最多3個(gè)月，盡可能降低減持影響周期。走大宗的，要提前15個(gè)交易日披露。
關(guān)于ST的認(rèn)定，是本次“國九條”及其配套文件里，濃墨重彩的一筆。傳說中，很多上市公司慌了。
未來什么情形會(huì)被ST？
主板市場(chǎng)上，分紅不達(dá)標(biāo)的，會(huì)采取強(qiáng)約束措施。
所謂不達(dá)標(biāo)，就是有分紅條件，但是一毛不拔，具體指標(biāo)是；
最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額低于年均凈利潤(rùn)的30%，且累計(jì)分紅金額低于5,000萬元的公司，實(shí)施ST。
科創(chuàng)板很多沒利潤(rùn)的，不太能整齊劃一的使用分紅條款。
關(guān)于這一點(diǎn)，新規(guī)定是，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營業(yè)收入比例15%以上或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度研發(fā)投入金額累計(jì)在3億元以上的科創(chuàng)板公司，可豁免實(shí)施ST。
如果有條件分紅的，分紅的絕對(duì)額是三年累計(jì)3,000萬。
創(chuàng)業(yè)板，同樣適用三年累計(jì)3,000萬，同樣有豁免。
豁免的情況是：
最近三年累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營業(yè)收入比例15%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在3億元以上的創(chuàng)業(yè)板公司，可豁免實(shí)施ST。
上述規(guī)定將在2025年開始實(shí)施，這意味著如果不想被ST，2024年剩余8個(gè)月，要抓緊分紅或者研發(fā)了。
我們手上有一份當(dāng)下可能被ST的名單，看了下一共238家上市公司，將面臨ST的命運(yùn)。
ST的下一步就是退市，應(yīng)退盡退，沒有年度退市指標(biāo)，符合退市要求的，必須要退。
退市的認(rèn)定，也是新“國九條”的一大看點(diǎn)。
退市口子加大：
財(cái)務(wù)造假的，造假1年，當(dāng)年造假金額達(dá)到2億元以上，且造假比例達(dá)到30%以上的，退市；連續(xù)2年造假的，造假金額合計(jì)數(shù)達(dá)到3億元以上，造假比例達(dá)到20%以上的，退市；造假行為持續(xù)3年及以上的，一旦被認(rèn)定，退市；
除了造假，內(nèi)控出問題的也得退市：
比如內(nèi)控失控，控股股東非法占用資金的（好比恒大們），規(guī)模達(dá)到凈資產(chǎn)絕對(duì)值30%或者金額超過2億元，一旦被認(rèn)定，且沒有及時(shí)整改的，要退市。
會(huì)計(jì)師事務(wù)所連續(xù)兩年給上市公司，出具否定或者無法表示意見，會(huì)被納入黑名單，第三年還是被否定或者無法表達(dá)意見的，會(huì)被退市。
美股有很多沒啥交易或者股價(jià)長(zhǎng)期低于1美元的會(huì)被清理退市，A股也在朝著這方向發(fā)展。
退市新規(guī)提高了收入或市值指標(biāo)。主板市場(chǎng)，市值長(zhǎng)期不到5億，收入不到3億的退市。
科創(chuàng)板暫時(shí)不參與上述調(diào)整。
業(yè)務(wù)不行，想在股市里活下去，保殼是金蟬脫殼的方式。
（來源：pixabay）
未來想保殼，難了。因?yàn)樾聡艞l提出，并購重組要強(qiáng)化主業(yè)相關(guān)性，想跨界保殼的，對(duì)不起，沒戲了。
關(guān)于大家關(guān)心的量化交易，新“國九條”有明確的監(jiān)管指引。
監(jiān)管部門除了會(huì)完善監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，向市場(chǎng)更透明的公布量化交易報(bào)告以外，還使用了差異化收費(fèi)等提高量化成本的措施。
要知道，根據(jù)中泰證券的研究，私募量化每年的換手率在400倍左右。
據(jù)《財(cái)新》4月12日的報(bào)道，目前，程序化交易投資者持股市值占A股總流通市值的比重在5%左右，交易金額占比約29%。
據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，截至2023年三季末，公募、私募量化基金管理規(guī)模高達(dá)2萬億，同比增長(zhǎng)近50%。其中私募量化規(guī)模高達(dá)1.58萬億。
超高的換手率加上超高的交易金額，一旦交易成本有變化，對(duì)于量化的影響將是巨大的。
《財(cái)新》披露，截止2023年底，已經(jīng)納入監(jiān)控的量化賬戶有11.9萬個(gè)賬戶。
從高頻交易的次數(shù)上來看，證監(jiān)會(huì)目前只對(duì)每秒最高申報(bào)速率300筆以上，或者單日最高申報(bào)2萬筆以上的進(jìn)行監(jiān)管。這部分量化占到總成交金額的60%。
未來很可能擴(kuò)大量化賬戶的監(jiān)控范圍，降低監(jiān)控門檻，自由自在的量化交易，一起不復(fù)返了。
這意味著提高監(jiān)控成本，開五菱追法拉利顯然不現(xiàn)實(shí)，購入蘭博基尼追一追，才是合理的監(jiān)控要求。
這些投入相信是值得的，畢竟新“國九條”主打的是“人民性”，讓中小投資者有獲得感，遠(yuǎn)比讓量化巨頭們吃苦頭，有價(jià)值的多。
看完新“國九條”和配套文件，新村長(zhǎng)明顯有備而來，做事快準(zhǔn)狠，讓一些膽寒。
牛市會(huì)因此而來？
也許抱一顆平常心，不做過度期待，才是最好的牛市心態(tài)。讓時(shí)間證明吧。
