今天的個(gè)股下跌家數(shù)又是5000家，距離1月17日下跌家數(shù)首破5000還不到十個(gè)交易日……同樣的重挫又來一次，挖掘基只覺舊傷未愈又添新創(chuàng)，賬戶是跌麻了，這痛感為何又還缺點(diǎn)麻藥……
2024年開年以來，在經(jīng)歷“開門不紅”之后，A股接連遭遇重挫，幾碗大面的確是把挖掘基砸得結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)。
但畢竟入市十多年了，大風(fēng)大浪里摸爬滾打過來，談不上有什么超凡脫俗的見解，倒是學(xué)會(huì)了一個(gè)萬變不離其宗的道理：越是艱難處，越是修心時(shí)；心態(tài)越是崩塌的時(shí)候，越該提醒自己要穩(wěn)住……
01
2900點(diǎn)下方
或許真的不該太恐慌
如果以“點(diǎn)位”來評(píng)估上證指數(shù)的“水位”，從上證指數(shù)自基日以來至今的歷史走勢(shì)圖上可知，2900點(diǎn)的A股處于歷史偏低區(qū)域。自首次站上2900點(diǎn)以來，滬指在2900點(diǎn)以下停留的時(shí)間，要小于滬指在2900點(diǎn)以上停留的時(shí)間；尤其是2015年以來，滬指每次跌破2900點(diǎn)后繼續(xù)回調(diào)的空間有限。
上漲指數(shù)自基日以來至今歷史走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：1990.12.19至2024.1.16
在指數(shù)“水位偏低”的2900點(diǎn)買入基金產(chǎn)品，拉長時(shí)間來看，整體的收益率情況還是不錯(cuò)的。以偏股混合型基金指數(shù)作為測(cè)算對(duì)象，以上證指數(shù)歷史上的典型2900點(diǎn)進(jìn)行回測(cè)，結(jié)果如下：
數(shù)據(jù)來源：Wind，自2007/2/14持有一年統(tǒng)計(jì)區(qū)間為“2007.2.14至2008.2.14”，持有至今統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2024.1.16
可以看出，無論從哪個(gè)2900點(diǎn)出發(fā)，如果能夠堅(jiān)持持有至今，大部分情況下均能獲得正回報(bào)。此外，開始投資的時(shí)間越早、持有該指數(shù)的時(shí)間越長，持有至今的累計(jì)回報(bào)越豐厚。
02
市場為何一直不漲？
當(dāng)前跌到什么位置了？
本輪行情下跌的核心原因之一，是市場信心的缺乏。正如浦銀國際在最新研報(bào)中寫到的，“2023年初至今，估值是股價(jià)的核心主導(dǎo)力，估值大幅收縮導(dǎo)致市場下跌。”實(shí)際上，如果拉長時(shí)間看，本輪由于風(fēng)險(xiǎn)偏好劇烈下降帶來的估值收縮，這一過程已經(jīng)持續(xù)了近三年，超過了A股在2016—2018年的連續(xù)估值收縮時(shí)間。
上證指數(shù)近10年估值（市盈率-TTM）走勢(shì)
（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2014.1.17至2024.1.16）
興證策略認(rèn)為此輪行情的殺傷力已經(jīng)超過了2018年熊市，導(dǎo)致不少投資者信心缺失。
（來源：興證策略研究所《2024年度策略——回歸與破局：進(jìn)階核心資產(chǎn)》）
但市場不會(huì)漲，也不會(huì)一直跌，要理解周期、遵循周期，相信周期的力量。在估值收縮的彈簧已經(jīng)被壓縮到極致之后，未來的估值擴(kuò)張行情理應(yīng)成為當(dāng)下的期待。
從估值的角度看——
經(jīng)歷了近三年的低迷之后，主流寬基指數(shù)的估值已經(jīng)悉數(shù)回落至“便宜”的水平。市盈率方面，主流寬基指數(shù)的最新市盈率均位于近十年間的偏低位置，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)下的PE分位點(diǎn)赫然是0.16% ，意味著幾乎已經(jīng)創(chuàng)下了近十年的歷史新低。
數(shù)據(jù)來源：Wind，最新市盈率數(shù)據(jù)截至2024.1.16，近十年統(tǒng)計(jì)區(qū)間為“2014.1.17至2024.1.16”
從股債性價(jià)比的角度看——
股債性價(jià)比（ERP）是市場常用的衡量股票債券相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的指標(biāo)，“均值+/-2倍標(biāo)準(zhǔn)差”是重要的觀察點(diǎn)位。該指標(biāo)具有明顯的均值回歸特征。歷史該指標(biāo)上一旦觸及“均值+/-2倍標(biāo)準(zhǔn)差”的極端位置，通常會(huì)出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。（資料參考：中信證券研報(bào)《“股債性價(jià)比”跌近“均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差”時(shí)的歷史宏觀環(huán)境與政策應(yīng)對(duì)》，2023.6.15）
而目前，滬深300即將觸及“2 倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”，創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)刺破“2 倍標(biāo)準(zhǔn)差上限”。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024.1.12，資料參考國金證券研報(bào)《以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向?yàn)?ldquo;矛”，積極布局躁動(dòng)行情》，2024.1.15
投資中有個(gè)基本常識(shí)是“均值回歸”，當(dāng)?shù)凸葋砼R時(shí)，往往也意味著長期的布局機(jī)會(huì)。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，目前寬基指數(shù)已充分反映當(dāng)前市場各種悲觀預(yù)期，后市進(jìn)一步大跌的風(fēng)險(xiǎn)有限，同時(shí)隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股債性價(jià)比等長期關(guān)鍵指標(biāo)都表明，A股底部信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。（資料參考：中信建投研報(bào)《積極把握回調(diào)機(jī)遇》，2024.1.8）
03
悲觀者正確，樂觀者前行
投資大師都是怎么做的？
投資界有一句箴言，“悲觀者正確，樂觀者前行”?；仡櫄v史，盡管市場經(jīng)歷了許多動(dòng)蕩和危機(jī)，但偉大的投資者總會(huì)在困境中崛起，證明了樂觀態(tài)度和前瞻性視野的重要性。
以“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教父”凱恩斯為例，在遭遇投資風(fēng)暴時(shí)，他總是堅(jiān)定地選擇“在船上”。凱恩斯自己管理的國王學(xué)院基金在1931年虧損1/3，他寫信給股東說，“能熬過1931年，我們真該松口氣。”基于其對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的適應(yīng)能力，國王學(xué)院基金成功地在1932年扭虧為盈。
凱恩斯的投資思想經(jīng)受住了大蕭條和二戰(zhàn)等各種黑天鵝事件的考驗(yàn)，它們對(duì)當(dāng)下A股的投資也極具啟示意義。比如，他曾在一封給公司董事們的備忘錄里表示：
“我隱約領(lǐng)悟到，有些風(fēng)險(xiǎn)就根本無法預(yù)測(cè)，所以擔(dān)心也沒用。”
回到A股市場，歷史上不乏這樣的悲觀時(shí)刻，以“偏股混合型基金指數(shù)”的歷史走勢(shì)為例，除了這一輪的大幅下跌外，此前該指數(shù)經(jīng)歷了4次明顯的大幅回調(diào)，每一次指數(shù)持續(xù)下跌區(qū)間，投資者都有悲觀的理由，但每一次市場都漲回來了。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2021年2月11日至2024年1月16日，偏股混合型基金指數(shù)的累計(jì)跌幅達(dá)38.03%，風(fēng)險(xiǎn)得到了較大的釋放。
偏股混合型基金指數(shù)自基期以來走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源：Wind，偏股混合型基金指數(shù)自基期以來統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2003.12.31至2024.1.16
從逆向思維的角度看，此時(shí)此刻，不必過于恐慌，傳奇投資者彼得·林奇在他的文章中寫道：
每當(dāng)股市大跌，我對(duì)未來憂慮之時(shí)，我就會(huì)回憶過去歷史上發(fā)生過40次股市大跌這一事實(shí)，來安撫自己那顆有些恐懼的心，我告訴自己，波動(dòng)尤其是巨大波動(dòng)，很可能是絕佳機(jī)會(huì)。因?yàn)榧词故堑畲蟮哪谴喂蔀?zāi)，股價(jià)最終也漲回來了，而且漲得更高。
“長期的收獲與回報(bào)，或許都是源于至暗時(shí)刻的堅(jiān)守與孤勇。”從偏股混合型基金的歷史數(shù)據(jù)來看，時(shí)間是能夠熨平大幅回撤的。
A股向來不缺波動(dòng)，上漲時(shí)經(jīng)常會(huì)情緒演繹到極致，讓踏空的人捶胸頓足；下跌時(shí)又要把最后一批多頭砸到生無可戀甚至交出帶血的籌碼，才肯罷休并迎來修復(fù)。
因此，在情緒化主導(dǎo)的波動(dòng)過程中，指數(shù)難免出現(xiàn)超調(diào)，但是市場下跌的過程本身也是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程。經(jīng)過前期的大幅殺跌后，A股內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有了較為充分的釋放，悲觀預(yù)期也很大程度上在股價(jià)中得以體現(xiàn)。
市場短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)股價(jià)沒有和業(yè)績對(duì)應(yīng)的表現(xiàn)，有可能過于低估也有可能高估，但長期來看，股票市場的利潤和股價(jià)會(huì)是成正比的趨勢(shì)，最終股價(jià)一定會(huì)回歸內(nèi)在價(jià)值。
優(yōu)秀的股票和基金在長期投資過程中雖然難免有震蕩和下跌，但往往都有不斷創(chuàng)新高的能力，想要獲得長久的回報(bào)，就必須學(xué)會(huì)在過程中穩(wěn)得住心態(tài)、經(jīng)得起市場毒打，守得住寂寞。若想投資得到回報(bào)是需要付出等待的時(shí)間，更加需要理性面對(duì)盈虧，保持耐心和定力。
股市牛熊周期周而復(fù)始，看似“這次不一樣”，其實(shí)“每次都一樣”。對(duì)比歷史上底部特征，多個(gè)指標(biāo)顯示，當(dāng)前即便不是最底部，也與最底部相距不遠(yuǎn)。不要在頂峰時(shí)慕名而來，也不要在低谷時(shí)轉(zhuǎn)身而去，保持在場，以時(shí)間換空間，或許才是投資中最樸素的方法。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.定投過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。2.投資者在投資基金之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況、基金份額上市交易價(jià)格波動(dòng)與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)。3.本資料不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
